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招商银行:净息差大幅反弹 活期存款稳定

2011-08-30 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

事件:招商银行上半年实现营业收入460.56亿元,同比增长39.84%,实现归属于母公司股东净利润186亿元,同比增加53.97亿元,增幅40.88%,每股收益0.86元。年化后归属于母公司股东的平均总资产收益率(ROAA)和平均净资产收益率(ROAE)分别为1.47%和26.62%,较上年提高0.32%和3.89%。二季度实现净利润97.5亿元,环比增长10.17%。


报告摘要:


净利润增长的驱动因素分解。半年报看,净利润增长30.64%的主要推动因素是生息资产规模扩张、手续费收入增长和净息差反弹,三者合计贡献42.23个百分点。手续费净收入增长52.7%至81.63亿元。


成本收入比下降2.47个百分点至32.72%。拨备支出同比增长了70%倍至40.64亿元。半年度净息差年化为3%,同比提高51个BP。二季度看,净利润增长10.17%的主要驱动因素是规模增长、净息差反弹和所得税率下降。公司单季度年化NIM为2.99%,环比提高了11个BP;成本收入比为32.64%,所得税率下降2.32个百分点至21.94%,手续费净收入增长8.13%。


活期存款占比提高。从贷款结构上看,个人贷款增长8.23%达到5368亿元,占比34.53%。拨贷比为2.18%,未来压力不大。从存款结构上看,零售存款增长7.62%,活期存款增长6.61%,活期存款占比提高0.83个百分点至57.7%,零售银行为招行贡献了可观的存款来源。


投资建议。我们预计招商银行2011-2012年净利润增速分别为30.5%和26.3%,达到336.4亿和424.7亿元,每股收益为1.28和1.61元,目前股价对应2011年PE和PB分别为9.23X和1.57X,维持增持评级。


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