招商银行：净息差大幅反弹 活期存款稳定

2011-08-30 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

事件：招商银行上半年实现营业收入460.56亿元，同比增长39.84%，实现归属于母公司股东净利润186亿元，同比增加53.97亿元，增幅40.88%，每股收益0.86元。年化后归属于母公司股东的平均总资产收益率（ROAA）和平均净资产收益率（ROAE）分别为1.47%和26.62%，较上年提高0.32%和3.89%。二季度实现净利润97.5亿元，环比增长10.17%。

报告摘要：

净利润增长的驱动因素分解。半年报看，净利润增长30.64%的主要推动因素是生息资产规模扩张、手续费收入增长和净息差反弹，三者合计贡献42.23个百分点。手续费净收入增长52.7%至81.63亿元。

成本收入比下降2.47个百分点至32.72%。拨备支出同比增长了70%倍至40.64亿元。半年度净息差年化为3%，同比提高51个BP。二季度看，净利润增长10.17%的主要驱动因素是规模增长、净息差反弹和所得税率下降。公司单季度年化NIM为2.99%，环比提高了11个BP；成本收入比为32.64%，所得税率下降2.32个百分点至21.94%，手续费净收入增长8.13%。

活期存款占比提高。从贷款结构上看，个人贷款增长8.23%达到5368亿元，占比34.53%。拨贷比为2.18%，未来压力不大。从存款结构上看，零售存款增长7.62%，活期存款增长6.61%，活期存款占比提高0.83个百分点至57.7%，零售银行为招行贡献了可观的存款来源。

投资建议。我们预计招商银行2011-2012年净利润增速分别为30.5%和26.3%，达到336.4亿和424.7亿元，每股收益为1.28和1.61元，目前股价对应2011年PE和PB分别为9.23X和1.57X，维持增持评级。