泛海建设：业绩释放有待下半年

2011-08-30 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：石磊

[摘要]

2011年上半年业绩概述：公司实现营业收入3.85亿元，同比下降51.89%；营业利润亏损2837.67万元（上年同期为1.25亿元）；归属母公司所有者净利润亏损3373.15万元（上年同期为8321.14万元）；基本每股收益-0.0150元/股。

可结转项目较少致上半年亏损。上半年公司在售项目大多未达到可交付条件导致结算收入大幅下降，仅实现房地产销售收入2.37亿元，同比下降65.76%，而期间费用相对刚性，导致上半年业绩亏损，其中财务费用较去年同期增加3084万元，主要为无法资本化的利息支出增加所致。上半年的销售商品、提供劳务收到现金为6.37亿元，同比下降33.30%，销售情况有所下降。

资金面依然较为紧张。截至2011年6月末公司账面现金为26.29亿元，不足以覆盖短期负债和一年内到期非流动负债的44.72亿元，经营性净现金流为-8.14亿元，去年同期为-20.43亿元，公司目前在建项目较多，资金压力依然较大。

预收款项为10.45亿元，较年初增加3.52亿元。真实负债率为61.42%，长期财务杠杆尚属合理。

项目稳步推进，业绩释放有待下半年。上半年公司可结转资源较少，下半年随着北京泛海国际居住区、武汉王家墩中央商务区项目、杭州泛海国际中心、深圳泛海拉菲花园二期等部分项目达到可结转条件，业绩将会有所释放。

未来看点在于商业地产和股权投资。公司年初曾表示，未来将加大商业地产项目的开发建设力度，并有计划底选择持有其中的优质项目，以增加自持物业比例。另外公司还表示为了培育新的利润增长点，将积极探索房地产金融运作模式，将采取股权投资等多种投资方式以支撑公司业绩，平滑单一地产业务的风险，值得关注的是公司实际控制人卢志强旗下的“泛海系”持有多家金融股权资产和金融牌照，未来可关注实际控制人对于公司拓展金融股权投资业务的扶持情况。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.07元、0.11元，以最新收盘价4.04元计算，动态市盈率为58倍和37倍，估值水平较高，公司项目储备丰富，但预计短期内业绩表现一般，维持“中性”评级。