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金融:以盈余质量为选股角度

2011-09-04 类别:行业研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

投资要点:


零售和中小企业转型初见成效净息差反弹,高点即将来临以盈余质量为选股角度报告摘要:


净利润驱动因素分解。半年报看,16家上市银行实现营业收入1.076万亿元,同比增长30.98%,净利润4654.53亿元,同比增长34.34%。


非息收入占比提高了2.86个百分点至23.04%。净利润增长的驱动因素是规模扩张、手续费增长、净息差反弹和成本收入比下降。


转型初见成效。零售贷款增长12.71%,高于公司贷款增速7.65%,其中信用卡透支额增长30%。上半年,华夏银行小企业专营机构贷款增长接近80%,招行增长51%,交行和中行都在30%以上;而中小企业口径下,光大银行贷款增长接近31%。


净息差反弹。2011年二季度,净息差年化最高为民生银行,为3.23%,达到2008年高点水平,其次,招行2.99%,中信银行2.89%。净息差反弹的主要原因是贷款议价能力提升,尤其是中小企业贷款。


逾期贷款上升。上市银行不良余额3600亿元,不良率0.99%,逾期贷款4025亿,比年初增长5.9%,拨备余额8860亿元。拨备缺口216亿元,占2011年行业预测净利润的2.51%,行业整体拨备压力不大。


投资建议。上市银行中报超预期,但基于全球经济的不确定性,维持行业中性评级。我们以盈余质量为选股角度,不仅包括净利润和经营现金净流量的关系,也包括目前监管政策对银行未来业绩的影响,还包括银行经营转型,我们的投资组合是:民生银行、工商银行、建设银行、招商银行、南京银行、农业银行。


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