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金风科技:行业景气下行 公司营收难有起色

2011-09-22 类别:公司研究 机构:元富证券 研究员:鍾璘暘

[摘要]

行業景氣下行,公司營收難有起色A/H股投資評等及目標價半年報營收負增長符合預期,三項費用較高超出預期:在2011年半年報中,公司1-6月營收達51.94億元,YoY-17.61%,淨利潤達4.25億元,YoY-45.05%,略低於預期。公司二季度營收達33.39億元,YoY-24.97%,QoQ+79.92%,淨利潤達2.18億元,YoY-58.34%,QoQ+5.95%,EPS達0.08元,略低於預期。我們原先在一季度時已對金風科技主營營收預期進行下調,此次略低於預期部分主因是三項費用較高。


雖訂單充足,政府收緊審批導致交貨延後:整體來看,公司訂單總合已達732.7萬千瓦。但我們無法從訂單來判斷未來風電設備帶來的營收,訂單或受到間接性萎縮或延後交貨,主因是國內風電審批速度放緩,已簽約但還未建設的設備或受到檢查或被要求技術整改的進行而拖延,原非政府積極建設風電場區域裝機將被拖延較久。


應收賬款及存貨水準相對較高,公司運營能力下降,下半年改善程度有限:風電設備的延後交貨,導致公司營收賬款較2010年末增長30.65%,達92.30億元,導致公司營收賬款週轉率下降。在存貨方面,由於公司未防止關鍵零部件漲價及滿足下半年訂單交付,進行原材料及自製半成品的儲備,導致存貨較2010年末上漲96.03%,達86.07億元,存貨週轉率下降。


市場景氣較差,公司營收持續下滑,維持“持有”評級:預計2011年下半年公司營收仍將維持低位。預計公司2011年下半年營收將達42.30億元,較上半年略低,YoY-74.82%。預計2011年及2012年營收達94.24億元及90.00億元,YoY-46.44%及-4.50%,2011年淨利潤達6.36億元及4.73億元,YoY-72.22%及-25.63%,EPS分別達0.24元及0.18元,鑒於公司表現仍處於下行態勢,我們給予金風科技“賣出”評級,分別給予A股及H股目標價10.80元及3.90元。


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