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西王食品:营销费用提升利于未来发展

2011-10-20 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

事件1:公司发布2011年三季报,前三季度公司实现销售收入14.36亿元,同比上涨67.97%;归属于上市公司股东的净利润为0.93亿元,同比增长48.23%;前三季度每股收益为0.74元。


点评:


小包装销量提升带动利润增长。下半年,随着玉米油消费旺季逐步到来,公司小包装销量有较大提升。前三季度公司小包装销量已经突破6万吨,导致公司营业收入提升67.97%。而玉米胚芽价格提升、人工成本的增加等因素导致净利润增速低于收入的增速。四季度:我们认为随着10月开始的提价,短期内小包装玉米油销量会受影响,但考虑到其他厂商价格跟随以及春节前经销商备货,公司玉米油销量将在四季度中后期有较大的提高,实现量升价升。


销售费用大幅提升利于未来发展:前三季度,公司在营销网络建设上狠下功夫。随着公司小包装玉米油知名度的提升以及市场占有率的扩大,公司销售费用也有较大幅度的提升。而考虑到玉米油消费品的属性,我们认为11年销售费用大幅提升并非坏事。1.玉米油行业虽然比较集中,但竞争仍然激烈。前期需要加大营销投入力度,提高市场占有率,而市场占有率的提升将代表未来市场话语权。2.未来几年,玉米油行业仍有增长空间,表面上看,谁拥有原料控制权、生产能力强,谁将占有先机。但实质上仍在销售终端的建设,谁卖得出、卖得好,谁将是玉米油行业领头羊。


维持“推荐”评级。经预测,公司11-13年EPS分别为1.16元、1.81元、2.60元。对应目前股价,PE分别为28.5倍、18.2倍、12.7倍。我们认为玉米油行业在未来几年增长空间较大,而西王食品作为玉米油行业领头羊,11年享受35倍市盈率并不为过,维持“推荐”评级。


风险提示:小包装玉米油提价导致销量大幅下滑;

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