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山西汾酒:主动控货保价 为未来蓄势

2011-10-21 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

公司2011年前三季度实现营业收入35.63亿元,同比增长48.94%;实现营业利润11.80亿元,同比增长35.07%;实现归属母公司的净利润7.07亿元,同比增长31.76%;实现每股收益1.63元;其中三季度收入和净利润分别同比下降15%和76%。


分析结论:


三季度毛利率略有提升,收入同比出现下降公司第三季度继续受益产品结构升级以及提价,主营业务毛利率达到78%,环比上半年增长2个百分点;但是三季度收入同比下滑15%,主要是公司三月份提价之后,二季度大量出货,进而导致渠道库存较为充裕,市场价格三季度出现波动,公司在三季度开始控量以稳定价格体系。


三季度费用率上升明显公司第三季度销售费用率和管理费用率环比均出现较大上涨,主要原因是公司加大对渠道的控货力度,在收入下降的同时,费用依然保持,进而导致费用率提升。


继续看好未来公司的发展,明年是关键公司虽然三季度业绩有所下滑,但全年来看40亿的销售完全没有问题,预计将达到45亿元;公司目前青花瓷汾酒省外市场开始有较好发展,明年将是关键,如果能够通过省内市场的深耕以及环山西市场的突破,实现营销体系的高效运转,再加上内部机制的理顺,公司盈利能力将上一个新的台阶。


调整11年预测,维持“推荐”评级调整公司11年业绩预测,11-13年每股收益分别为1.95元、2.86和3.89元的盈利预测,对应目前股价PE分别为32倍、22倍和16倍,给予“推荐”评级。


风险提示:市场开拓受阻,宏观经济下滑

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