恒顺醋业：业绩大幅低于预期 高负债亟待解决

2011-10-25 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：周纪庚

[摘要]

经营数据：

公司前三季度实现收入7.5亿元，同比增长20.8%；营业利润222.9万元，同比下降91%；归属母公司的净利润163.7万元，同比下降89%；实现每股收益0.013元；其中三季度收入2.7亿元，同比增长42%，净利润为-1187万元，同比下降662%。

分析结论：

综合毛利率有所下降，调味品业务稳步提升公司前三季度综合毛利率受房地产价格环比下降的影响有所下滑，但调味品业务实现稳步增长，公司从今年起通过营销策划公司进行营销改革，预计全年调味品销量增速20%，收入7亿元，同比增长22%。

房地产预收账款不理想，全年收入将大幅下降公司上半年确认的房地产收入为8300万元，同比增长34.70%，主要是针对去年销售的收入确认，从前三季度的预收账款来看，较去年同期下降50%，意味着公司四季度地产收入空间不大，预计全年地产收入2亿元左右。

财务费用拖累公司三季度净利润公司三季度净利润为-1187万元，同比下降662%，主要是公司三季度财务费用同比大幅上涨，同比增加2700万元；公司目前资产负债率达到86%，预计在货币政策不放松的背景下，财务费用将继续维持高位。

下调公司未来三年预测，调低评级至“观望”调整公司11年业绩预测，11-13年每股收益分别为0.11元、0.27和0.47元的盈利预测，对应目前股价PE分别为111.9倍、45.9倍和26.9倍，公司目前受困于地产业务以及高负债经营，给予“观望”评级。

风险提示：房地产调控影响加剧、财务费用继续走高