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中国中铁:短期资金问题改善 长期向下趋势不变

2011-11-03 类别:公司研究 机构:元富证券 研究员:鍾璘暘

[摘要]

短期資金問題改善,長期向下趨勢不變A/H股投資評等及目標價三季度營收下滑態勢符合預期,淨利潤高於預期:中國中鐵2011年1-9月營收達3357.88億元,YoY+13.92%,符合預期,淨利潤達36.27億元,YoY-33.15%,EPS達0.17元。三季度營收達1128.93億元,YoY+10.63%,QoQ-10.25%,歸屬母公司淨利潤達11.40億元,YoY-46.73%,QoQ-39.22%,EPS達0.05元,符合行業態勢。


貸款成本提升導致財務費用大幅增長:公司財務費用達8.95億元,YoY+1340.39%,QoQ-3.09%。財務費用率的增長,主要源自於借款金額增大,加大公司融資成本,預計四季度財務費用將隨著行業資金短缺解決而逐步下降。


9月鐵路基本建設投資惡化,預計國內四季度表現將逐步回升,但2011年及2012年長期下降趨勢不變:2011年三季度基本建設投資完成1,046.85億元,YoY-46.31%,完成數量略低於我們預期,三季度的下降受兩個因素影響,一是8月初鐵路建設放緩、新開工延後影響完成數量,但主要原因是二、國內鐵路建設資金缺乏,導致國內多數鐵路難以付款給鐵路建設企業,間接難付薪資給建設單位。隨著資金問題的逐步解決,預計國內四季度表現將逐步回升,但2011年及2012年長期下降趨勢不變。


營收及利潤表現將出現回升,幅度仍受到建設放緩問題制約,給予“持有”評級:三季度中國中鐵表現反映出鐵路建設行業資金短缺問題及建設放緩問題,而在資金問題短缺被解決後,公司營收及利潤表現將出現回升,但回升幅度仍受到建設放緩問題制約,預計2011年公司營收將達4628.15億元,YoY-2.29%,淨利潤達51.11億元,YoY-31.75%,EPS達0.24元,2012年公司營收達4170億元,YoY-9.90%,淨利潤達44.27億元,YoY-13.38%,EPS達0.21元,給予公司A股及H股目標價3.45元及3.01港元,均給予“持有”評級。


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