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金风科技:景气持续低迷 四季度将达增速底部

2011-10-27 类别:公司研究 机构:元富证券 研究员:鍾璘暘

[摘要]

景氣持續低迷,四季度將達增速底部A/H股投資評等及目標價三季度營收表現高於預期,但毛利率遠低於預期:公司7-9月營收達42.26億元,YoY-7.89%,QoQ+26.57%,歸屬股東淨利潤達1.90億元,YoY-74.92%,QoQ-12.83,EPS達0.07元,好於預期。公司三季度毛利率下降至15.41%,季度環比下降5.33%,較預期為低,主因是子公司天潤新能開發風電場成本花費提升,而風電設備回款速度持續放緩,導致毛利率大幅下降。


受到行業延後裝機,導致回款速度放緩,運營能力下降:從公司運營能力來看,存貨週轉天數及應收賬款天數已維持在較高水準。公司存貨週轉天數已從2010年底週轉天數的80天,上提至一季度的342天、二季度的259天及三季度的198天。應收賬款週轉天數已從2010年底的97天,上提至一季度的368天、二季度的227天及三季度的220天。這說明公司運營能力下降,公司已受到行業延後裝機,導致回款速度放緩。


訂單數量下降趨勢顯現,說明行業不景氣態勢難以避免:從訂單數量來看,公司待執行訂單達358.1萬千瓦,已中標但未簽訂合同的訂單數量達341.25萬千瓦。整體來看,目前公司訂單達699.35萬千瓦,較2季度少4.55%,各類機種均呈現訂單下降態勢,說明行業不景氣態勢將持續進行。


四季度營收增速及淨利潤增速將達拐點,且估值水準仍較低,我們上調金風科技至“持有”評級:預計2011年及2012年營收達137.56億元及124.50億元,YoY-21.82%及-9.49%,2011年淨利潤達7.79億元及5.31億元,YoY-65.98%及-31.83%,EPS分別達0.29元及0.20元,鑒於公司三季度表現好於預期,且四季度營收增速及淨利潤增速將達底部,且估值水準仍較低,我們上調金風科技至“持有”評級,分別給予A股及H股目標價9.95元及4.5元。


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