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中国铁建:资金问题解决仍难抵中长期建设放缓预期

2011-11-11 类别:公司研究 机构:元富证券 研究员:鍾璘暘

[摘要]

資金問題解決仍難抵中長期建設放緩預期A/H股投資評等及目標價三季度營收及淨利潤表現均好於預期:三季度營收達1128.64億元,YoY-8.07%,QoQ-9.02%,淨利潤達13.51億元,淨利潤較預期為高的主因是毛利率較預期為高。


貸款成本提升導致財務費用大幅增長:公司管理費用及銷售費用基本維持在2季度水準,預計在四季度此兩項費用率仍維持在現有水準。較值得注意的是,公司財務費用達4.50億元,YoY+313.55%,QoQ+38.94%。


財務費用率的增長,主要源自於借款金額增大,加大公司融資成本,預計四季度財務費用將隨著行業資金短缺解決而逐步下降。


存貨週轉天數及應收賬款週轉天數增加至較高水準:應收賬款及存貨的提升導致應收賬款周轉率及存貨周轉率逐步下降,導致應收賬款週轉天數及存貨週轉天數達到歷來較高水準,侵蝕公司短期利潤。3季度應收賬款周轉天數已達45天,存貨周轉天數已達67天,預計四季度隨著資金的充足,兩項指標將逐步下降。


資金注入鐵道部有望推動營收及利潤回升,但建設放緩問題仍制約發展,給予“持有”評級:三季度中國鐵建表現反映出鐵路建設行業資金短缺問題及建設放緩問題,而在資金問題短缺被解決後,公司營收及利潤表現將出現回升,但回升幅度仍受到建設放緩問題制約,預計2011年公司營收將達4,633.54億元,YoY-1.45%,淨利潤達65.59億元,YoY+54.47%,增速高來自於2010年的基數低造成,EPS達0.53元,2012年公司營收達4405億元,YoY-4.93%,淨利潤達45.47億元,YoY-30.67%,EPS達0.37元,給予公司A股及H股目標價5.30元及5.12港元,均給予“持有”評級。


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