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金融:业绩增长稳定 不良贷款温和暴露

2011-12-23 类别:行业研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2011年息差提升、资产结构调整。在紧缩的货币政策下,银行净息差稳步提升。2011年上半年上市银行年化的净息差为2.56%,同比提高19个基点。同时紧缩政策导致与信贷额度相关的手续费收入增加,受此影响,手续费及佣金净收入占比逐步提高。但存款压力较大,特别是三季度上市银行存款余额减少,导致其资产增速放缓,调整资产结构,减少买入返售金融资产等收益率相对较低的同业资产规模。在业绩支撑下,2011年至今银行股实现相对收益,其中仅光大银行和宁波银行两家跑输上证指数。


2012年规模扩张放缓,净息差有望持平。预计2012年全年新增人民币贷款8.0万亿元,增速为14.51%。一般来说,生息资产规模增速都高于新增人民币贷款增速,但考虑到目前同业收益率下降等因素,预计明年生息资产增速在15%左右。考虑到2012年年初按揭贷款的重新定价,以及到期旧贷款的置换等原因,预计净息差将在2012年一季度见顶,其后温和回落。在不降息的假设下,预计2012年全年净息差有望与2011年基本持平。


手续费及佣金净收入仍有望保持较高增速。尽管与信贷额度相关的手续费收入增速将有所放缓,但结算与清算、银行卡以及代理业务这三项与信贷额度无关的日常中间业务仍有望保持较高增速,预计2012年手续费及佣金净收入仍可实现25%以上的增幅。


不良贷款温和暴露,信贷成本预计略有提高。在房地产开发贷款占比相对较低,以及允许地方融资平台展期一次的情况下,不良贷款将温和暴露,预计2012年不良贷款将在1.2%左右。目前上市银行的拨备覆盖率均在200%以上,国有大银行拨贷比也基本接近2.5%,拨备相对充分,预计2012年信贷成本略有上升。


成本收入比预计略有上升,再融资压力好于预期。考虑到2012年营业收入增速放缓,预计成本收入比提高1个百分点至32%。


考虑到《商业银行资本管理办法》给予银行一定的宽限期,再融资压力好于预期。


投资策略和个股选择。2012年上市银行有望保持18%左右的净利润增速。按照最新收盘价计算,多数银行2011年的PB在1.3倍左右,2012年PB在1.1倍左右,估值较低,在未来资产质量不出现严重恶化的情况下,银行股将有望引来估值修复,维持行业“增持”的投资评级。在个股方面,我们推荐零售贷款占比较高的民生银行和招商银行,吸存能力较强且拨备计提相对充分的工商银行,以及在平安集团支持下,规模有望迅速扩大的深发展A。


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