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宁波富达:兼具业绩及安全性的甬城城投

2012-01-11 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

本报告关注点:


公司的基本面、业绩成长性以及目前股价下的估值水平和安全边际投资要点:


商业地产业务价值高,具备持续注入预期。公司核心商业地产天一广场入账价值仅为15亿元,而按目前周边商业价格计算重估价值已近百亿,已与公司市值相当。另外大股东旗下还有两个合计约17万平米的商业街项目存在注入预期,未来公司总商业运营面积有望达到40万平米以上。


住宅业务兼具成本优势及成长保障。公司与大股东宁波城投的“泛一二级联动”模式在宁波具备较强区域竞争优势,目前拥有的土地资源地价房价比大多在30%以下,盈利能力强。


大股东作为宁波城市综合建设主体,在宁波拥有丰富的区域开发资源(700万平米现有可出让面积+22平方公里即将启动开发面积),高度保障公司未来成长空间。


受益于海洋经济发展,宁波房地产市场发展空间大。宁波房地产市场目前较为低迷,但在宁波快速增长的外来人口及改善型需求支撑下发展空间依然看好,且未来有望受益于海洋经济发展带来的新增需求导入以及居民购买力提升。


大股东做大上市公司动力足。公司作为宁波国资系统下唯一地产运作平台,是大股东宁波城投未来战略核心,且出于国有资产增值保值的目的大股东具备充分做强做大上市公司的动力,在未来规划实现上市公司资产多元化。


具备较强安全边际。经我们测算公司合计RNAV约为7.79元-10.07元/股。目前公司股价在维持目前销售均价的情况下折价约37%,而在宁波房价下跌20%的情况下依然折价18%,安全边际已经较高。


维持“增持”评级。我们预计公司2011年、2012年实现每股收益分别为0.43元/股和0.69元/股,对应的市盈率分别为14倍和9倍,公司项目盈利能力强,且即将进入业绩释放期,维持“增持”评级。


风险因素:销售结算不达预期、销售下行导致现金流压力增大、大股东资金链压力增大导致对公司资金支持力度下降

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