新研股份：主业保持高位增幅 疆外市场开拓和新产品为未来增长引擎

2012-03-10 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：彭民

[摘要]

事件：

公司3月10号公布2011年年报和2012年一季度业绩预告，公司2011全年实现营业收入3.77亿元，同比增长49.09%；实现营业利润7486.69万元，同比增长60.04%；实现归属于上市公司股东净利润7919.68万元，同比增长53.29%；实现基本每股收益0.88元，同比增长14.29%；公司以2011年末总股本9020万股为基数，拟向全体股东每10股派送人民币2元（含税），每10股转增10股。公司预计2012年一季度实现归属于上市公司股东的净利润90.93-106.09万元，同比增长20%-40%。

点评：

※受益农机补贴力度加大和产能释放，主营业务收入高增长公司全年实现营业收入3.77亿元，同比增长49.09%，实现归属于上市公司股东净利润7919.68万元，同比增长53.29%，扣除非经常性损益，实现归属于上市公司股东的净利润6770.50万元，同比增长51.45%。公司业绩实现高增长，主要在于国家农机购置补贴力度加大带动农机需求，以及公司产能释放所带来的主营业务高增长。2011年国家农机购置补贴资金达175亿，比上一年增长12.9%，而且各级地方政府配合补贴也得到了大幅增加，带动了农机销售；公司募投项目产能逐步释放，产品销售情况良好，公司农牧及农副产品加工机械业务实现收入3.49亿元，同比增长49.84%。

※费用控制良好，毛利率小幅增长0.5个百分点公司全年费用控制较好，2011年期间销售费用率15.57%，同比下降2.22个百分点，主要在于公司上市存款增加财务费用同比大幅下降1185.68%所致；销售费用和管理费用分别同比上升53.81%与55.17%，主要因为公司产销规模扩大、疆外市场拓展加快以及公司加大研发投入所致。公司综合毛利率37.47%，小幅上升0.5个百分点，主要在于公司产能释放，规模效应显现，以及公司高附加值的辣椒机销量不断加大所致。

※疆外市场拓展成近期主要增长动力，新产品蓄势待发新疆地区玉米种植面积和产量在全国占比均为3%左右，公司主要产品中系列玉米收获机在新疆市场占有率达95%以上，在国内市场占有率仅20%左右，疆外地区玉米收获机械潜在市场需求巨大。近年来公司疆外市场拓展情况良好，公司2009和2010年疆外市场收入占比分别为26.23%和41.55%，2011年上升至68.14%，较2010年上升26.60个百分点。根据公司2012年经营计划，公司将进一步扩展销售覆盖面争取在至少6-7个省或自治区能形成稳固的销售关系，疆外市场拓展将为公司短期主要增长引擎。

公司是目前国内唯一的辣椒机生产商，产品价格不到进口机器价格的1/5，进口替代能力优势明显，而且辣椒机盈利能力很强，产品单价约60万一台毛利率高达60%以上，目前该产品已经逐步打开国内市场；2010年公司采棉机已完成试制、番茄收获机完成图纸设计，预计今明两年也即将开始贡献业绩，是公司未来增长亮点。

※维持公司“增持”评级我们看好自走式玉米收获机械的市场前景和公司疆外市场销售网络拓展情况，以及公司新产品即将带来的持续增长动力，我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.64元、0.87元和1.13元，对应动态PE为25倍、19倍、14倍，维持公司“增持”评级。