金种子酒：业绩略超预期 高增长持续

2012-03-14 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：周纪庚

[摘要]

公告：

根据公司财务部门初步测算，预计公司2012年第一季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长60%以上。净利润增长的主要原因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升所致。

分析结论：

一季度业绩略超市场预期公司2012年第一季度业绩预增60%以上，增速超出市场普遍50%的预期；我们认为公司一季度的高增长主要来自于收入的快速增长，因为一季度毛利率同比改善效应已经大幅减弱，同时费用投入并没有快速下降的迹象。

大力推进地面营销，深耕省内及周边市场公司继续推进渠道下沉，拓展地面营销，在省内及周边县以下区域、省外一二线城市进行深耕，并着力推广厂商一体化模式，实现销售渠道的扁平化，给自己和经销商留下更多的利润空间。

内生、外延驱动公司12年继续快速增长从公司2011年业绩表现来看，公司净利润的增长主要来自于毛利率的提升（内生性增长，毛利率同比提升近20个百分点），12年公司省内市场销售结构进一步优化和升级（徽蕴金种子）、省外市场的开拓获得突破，双轮驱动12年业绩继续高增长。

给予“推荐”评级结合公司2011年和2012年一季度业绩预报的情况，我们预计公司11-13年的EPS分别为0.64元、0.96元和1.31元，对应目前股价PE分别为32倍、21.2倍和15.6倍，公司目前估值水平在二、三线白酒中较低，同时内外驱动增长将有效提升公司的估值中枢，维持“推荐”评级。

风险提示：终端价格下降；宏观经济下滑