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沱牌舍得:有现金流压力的高增长

2012-03-06 类别:公司研究 机构:民族证券 研究员:刘晓峰 赵大晖

[摘要]

2011年公司实现营业收入12.69亿元、营业利润2.64亿元、归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元,,同比分别增长41.87%、147.41%和155.25%。


●结构调整提升毛利率。高档酒(毛利率78.08%)销售收入翻番,拉动白酒业务毛利率提升了6.95个百分点,产品综合毛利率提升了6.96个百分点。


●广告投入强度加大。2011年投入广告费为7555万元,同比增加3228万元,增幅为74.64%。


●一线生产人员工资增幅最高。根据我们的测算,销售体系、管理体系和生产体系人均工资增幅分别为11.00%、6.76%和39.72%。


●经营性现金净流量为负值。与其他白酒企业有较大差异的是,公司经营性现金净流量为负值;其中存货的大幅飙升是其主要原因,自制半成品(基酒核算科目)继续增长,从10.69亿元增长至12.27亿元。


●2012年公司规划目标位:营业总收入18亿元,总成本控制在14亿元。


●风险提示:销售不及预期、高档酒增速缓慢、控制公款消费。


●预计2012年、2013年和2014年EPS分别为0.89元、1.34元和1.90元,动态市盈率分别为27.03倍、17.87倍和12.56倍,估值基本合理,给予“增持”评级。


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