巨星科技：业绩增速逐渐触及底部 未来长期看好

2012-04-17 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：彭民

[摘要]

事件公司4月17号公布2011年年报，报告期内，公司实现营业收入21.60亿元，较上年同期增长14.76%，实现利润总额3.72亿元，较上年同期增长2.6%，实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比增长2.58%。

实现基本每股收益0.54元。

点评：

※毛利率下滑，导致公司利润增长小于收入增长2011年公司实现营业收入21.60亿元，较上年同期增长14.76%。公司97%以上的收入来自国外市场，受国外市场经济复苏缓慢，人民币升值等影响，公司收入增速放缓。2011年公司实现营业利润3.632亿元，较上年同期增长2.55%。人力成本上升、原材料价格上涨和竞争加剧，导致公司毛利率下滑，利润增速大幅小于收入增长。2011年，公司实现综合毛利率26.53%，较上年同期减少了3.29个百分点。其中手工具业务毛利率为27.06%，同比下降3.21%，手持式电动工具产品毛利率为7.19%，同比下降12.37%。

2011年公司期间费用率10.13%，同比降低0.63个百分点，总体费用控制良好。销售费用为11,087.02万元，较上年同期增长45.61%，主要是新产品推广和品牌宣传加大所致；管理费用为11,141.26万元，较上年同期增长18.78%，主要是薪酬支出增加和研究开发费用增加所致；财务费用为-348.93万元，主要是存款利息收入增加所致。

※中国将承接五金工具制造业转移，公司龙头地位先受益五金工具属于劳动密集型产业，欧美虽是其主消费市场，但欧美的人力成本远高于国内，目前五金工具制造中心正向中国转移。从市场容量来看，全球五金工具市场容量2008年就已超过800亿美元，预计2013年后将达到1000亿美元以上，随着制造中心转移，中国将面临千亿美元全球大市场，而我国五金工具出口额占全球市场总量的比例约11%，提升空间巨大。与其他同类五金公司相比，公司是亚洲最大的手工具龙头企业，处于绝对龙头地位，全球排第6位。并且通过10多年积累，公司建立了全球性的销售网络，产品质量得到了众多国外优秀客户的认可，品牌信赖度高，具备承接产业向中国转移的先发优势，将成为五金工具产业向中国转移的最大受益者。

※国外经济复苏、国内市场开拓，将是公司未来业绩主要看点受金融危机影响，2009年我国工具出口出现负增长，同比最大降幅达到-21.8%；但2010年起就已开始复苏。美国是全球最大的手工具市场，随着经济回暖，其社会零售总额同比增速，以及建筑材料、园林设备及物行业的需求结构，公司主要提供的是家庭用手工具及手持式电动工具，且与外资产品相比价格低、性价比高，正好迎合了国外消费者的需求变化。

在国内市场方面，公司采取多种营销手段，在全国建立了300余个经销商、22家精品店、1家五金连锁超市。2011年公司国内市场实现主营业务收入3,161万元，较去年同期大幅增长108.03%。

未来公司计划进一步扩大国内销售网点建设，国内市场将成为公司未来一个新的业绩增长点。

※考虑短期因素影响，投资评级下调为“增持”长期来看，随着欧美国家经济复苏将带来刚性的市场需求，参股杭州叉车也将给公司带来较大投资收益。考虑到公司目前主要的美国和欧洲手工具市场需求低于预期，成本压力缓解还需要一段时间。

我们调整公司的业绩预测，预计2012-2014年归属于公司上市公司股东的净利润分别为3.10亿元、3.65亿元和4.38亿元，年复合增速为18.74%；全面摊薄后EPS分别为0.61、0.72和0.86元，对应动态PE分别为18、15和13倍。下调评级为“增持”。