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大富科技:系列收购背后的全球布局逻辑-点评好利时康普波尔威等公司的并购

2012-05-11 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

报告关键点:


通过康普和波尔威的并购,公司实现了全球几乎所有主设备客户的覆盖,并延展了产品线到天线、塔放等产品,并购标的使得公司的营收翻倍不止,EPS增厚0.44元(备考);通过好利时公司的并购,使得公司进入Iphone阵营,更重要的是其电镀工业将会明显提升层级,毛利率有上升预期,EPS增厚0.08元(备考)。


报告摘要:


公司成长逻辑的核心是全球射频制造的中国转移,公司成功并购全球第一康普、全球第二波尔威的中国工厂我们去年的观察框架在今年通过并购的方式得以实现。康普深圳和波尔威苏州两大工厂的并购,瞬时公司跃入全球射频企业的前三,两个并购标的营收约为10.5亿。更为重要的是,他们的产品单价是公司现有客户华为的翻倍不止!此外,波尔威苏州的产品包括塔顶放大器和3G/4G天线,是公司的产品空白,这给公司曾经200亿的目标市场又放大了一倍;他们共同选择了大富科技,主要是看中公司领先的行业经历(华为、爱立信)、优质团队以及高效的制造能力;公司12年另一个战略布局是系统提升模具、机加、电镀工艺,降低成本。


收购iphone精密结构件制造公司好利时,目的是系统提升自身的电镀工艺,同时也作为涉足手机精密结构件的前期探索。


通过上述的三宗并购,我们认为,公司管理层今年以相对较低的成本快速实现了客户的拓展和重要产品工艺的提升,我们也有理由相信,公司仍将寻找合适的合作伙伴,以合适的手段完成机加工、模具工艺的系统提升。


投资建议尽管行业拐点还未现,但公司布局全球几乎所有主设备企业,成为世界第一的射频企业已经在路上。从PB角度来说,公司的市净率已经处在行业中末位,接近通信行业2008年的底部PB水平。因此,我们认为,目前公司的股价具有相当的安全边际。


我们预测,公司12、13年营收增速为107%,51%,净利润增速为36%,78.3%,对应EPS为0.80元,1.42元,对应市盈率分别为16.7倍,9.4倍。我们给予6个月18元目标价,并维持买入-A的投资评级。


风险提示公司整合进度不达预期的风险,创业板的系统性风险。


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