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佛山照明:佛山照明 布局新能源提升估值

2009-11-15 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 谭志勇

[摘要]

报告摘要:


出口复苏助力主业增长。受房地产复苏与国家对高效照明产品补贴政策的推动,公司内销旺盛,发达国家经济的逐步复苏也使公司产品出口有所恢复。3季度公司收入同比实现29.5%的增长,净利润增长72.1%。公司整体经营状况呈现持续向上的发展态势。从毛利率变化来看,由于原材料价格的回升,公司与部分上游厂商在原材料价格低位时签的长单合同逐步到期,整体原材料价格的上涨使公司三季度毛利率较上半年下降了4个百分点,随着公司产能利用率上升和产品结构的持续改善,未来毛利率有望保持稳定。


顺应产业发展趋势积极扩产。从今年9月1日起,欧盟有关废止白炽灯的指令正式施行,100瓦以上白炽灯的销售将被禁止。100瓦以下也将在三年内逐步禁止。


美国、澳大利亚、新西兰、加拿大、菲律宾等国也已各自公布淘汰白炽灯的计划。未来几年政策的效应将逐步显现,并且随着全球对低碳经济的推进,节能灯在全球范围内有望迎来黄金发展期。公司为抓住节能灯产业发展带来的机会,未来3年计划每年扩产25%左右,随着产能的扩大,公司未来在玻璃等原材料的自产比重将降低,更多的将通过外协的方式解决,以应对招工困难、人力成本上升等问题。


布局新能源谋求新的增长点。公司9月11日的公告显示,公司将利用现有企业的条件和基础,将由传统的制造型的生产性企业,延伸至新能源资源开发行业,合理调整公司的资金布局和产业结构,争取未来形成从碳酸锂提取,到锂电池材料和锂电池的生产,逐步形成新能源纯电动车的产业链。公司面向新能源汽车的战略构想是前途光明的,但公司能否转型成功的关键是第一步,即生产出电池级碳酸锂,目前孙公司青海盐湖佛照锂业有限公司仍只停留在排他性意向协议书的签订阶段,未来这个协议能否如期生效并生产出批量的电池级碳酸锂仍然有较大不确定性。


维持增持-A投资评级,提高目标价格。尽管1-2内公司在新能源领域的布局还难以对业绩产生贡献,按传统业务看目前的估值有些偏高。但考虑到公司产品属于节能环保类产品,在低碳经济时代会持续受到关注。公司目前正在积极与海外LED封装厂商进行谈判,计划建立合资公司谋求在LED照明应用领域的发展。这将使公司未来的业务更为紧密的与节能低碳等热点联系起来,使公司的估值水平得到提升。我们预计公司09、10年EPS分别为0.21和0.28元。给予公司10年40倍的PE,对应目标价格为11.2元,维持增持-A投资评级。


T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200720082009E2010E2011E营业收入1,496.11,718.71,959.32,529.23,221.5Growth(%)19.4%14.9%14.0%29.1%27.4%净利润423.8224.2209.3273.1342.8Growth(%)59.0%-47.1%-6.6%30.5%25.5%毛利率(%)20.5%20.1%22.5%22.3%22.4%净利润率(%)28.3%13.0%10.7%10.8%10.6%每股收益(元)0.430.230.210.280.35每股净资产(元)3.082.692.782.953.16市盈率23.344.147.236.228.8市净率3.33.83.63.43.2净资产收益率(%)14.2%8.6%7.7%9.5%11.2%ROIC(%)32.7%16.9%12.0%14.1%16.6%EV/EBITDA4.815.323.718.815.7股息收益率1.8%2.8%1.3%1.1%1.4%公司快报T_RankInfo评级:增持-A上次评级:增持-A目标价格:11.20元期限:3个月上次预测:9.65元现价:10.10元报告日期:2009-11-15T_MarketInfo市场数据总市值(百万元)9,883.49流通市值(百万元)6,214.29总股本(百万股)978.56流通股本(百万股)615.2812个月最高/最低5.76/12.27元十大流通股东(%)20.16%股东户数138,4061研究员侯利行业分析师010-66581625houli@essence.com.cn刘军首席行业分析师021-68766167liujun@essence.com.cn谭志勇助理行业分析师021-68765172tanzy2@essence.com.cnT_RelatedReport前期研究成果佛山照明:可预见的增长,可期待的未来2009-05-26佛山照明(000541)敬请参阅报告结尾处免责申明2T_FSAndVS财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间2009-11-13利润表200720082009E2010E2011E财务指标200720082009E2010E2011E营业收入1,496.11,718.71,959.32,529.23,221.5成长性

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