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新文化:国内电视剧第一梯队企业

2012-06-21 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

报告关键点:


国内电视剧行业第一梯队企业,近三年收入规模快速增长电视剧行业长期增长的驱动力仍然较强预计12-14年净利润复合增长率45.2%,建议询价区间25.9-30.3元报告摘要:


建议询价区间25.9-30.3元。预计12-14年全面摊薄EPS分别为1.10、1.61、1.99元,三年复合增长率45.2%。参考影视制作行业华谊兄弟、华策影视、光线传媒、华录百纳4家可比公司估值水平,我们建议询价区间25.9-30.3元,对应12年PE为23.5-27.5倍。预计上市首日波动区间5%左右,对应定价区间27.1-31.8元。


国内电视剧行业第一梯队企业,近三年收入规模快速增长。2009-2011年,公司营业收入复合增长率133%,净利润复合增长率150%。2011年公司取得发行许可证的电视剧共12部400集,排名全国第三,从数量上看已经进入国内电视剧行业的第一梯队。另一方面,公司近三年投拍的电视剧平均单集累计签约价格为76.84万元,居行业领先水平。


电视剧行业长期增长的驱动力仍然较强。今年上半年,受视频网站合并及合作采购的影响,电视剧的新媒体版权价格在前两年快速上涨后出现了一定的回落。


我们认为,电视剧行业增长的驱动力仍然较强:1)对电视台来说,购剧支出仅占其广告收入的10%以上,而电视台约50%的广告收入来自于电视剧时段,电视剧价格仍有较大上升空间;2)对视频网站来说,随着媒介价值越来越为广告主认可,其仍将大力采购热播电视剧以增加流量和黏性。


募投项目将进一步扩大公司产能。此次公司计划发行2400万股,占发行后总股本的25%。公司目前已形成了年产约400集的电视剧生产规模。而影视剧行业是资本密集型行业,随着募集资金的到位,未来2-3年公司将达到年产电视剧600集、年产电影6部的产能。


风险提示:电视剧制作成本上升而侵蚀毛利率,宏观经济不景气影响电视台和视频网站广告收入

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