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奥飞动漫:长期潜力可期 短期估值偏高

2012-06-24 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

报告关键点:


下半年播出的动画片《战斗王之飓风战魂》值得关注婴童业务有望保持较快增长,稀缺儿童卫视资源嘉佳卡通的价值将进一步显现长期潜力可期,短期估值偏高,下调评级至“中性-A”报告摘要:


下半年播出的动画片《战斗王之飓风战魂》值得关注。2010年播出的《火力少年王3》带动动漫玩具悠悠球的销售热潮。2010年7月至2011年一季度悠悠球累计销量突破2000万个。庞大的基数效应导致2011年公司动漫玩具收入增速降至2.2%。2012年公司主要推出的动画片有6部,其中下半年播出的《战斗王之飓风战魂》值得关注,其对应的玩具为陀螺。


婴童业务有望保持较快增长。公司原有的澳贝品牌2011年增长迅速,带动非动漫玩具收入增长49.5%。此外,公司于11年3月收购广州市执诚服饰51%股权,12年2月合资成立上海乐客友联童鞋有限公司,将婴童业务从玩具拓展至服饰鞋类。预计12年婴童业务板块有望保持较快增长。


稀缺儿童卫视资源嘉佳卡通的价值将进一步显现。公司拥有全国五大少儿卫视之一,广州嘉佳卡通的30年运营权。2011年,嘉佳卡通在全国16个重点省份和城市实现落地,总覆盖人口达2.8亿。此外,2011年嘉佳卡通实现净利润84万元,已经实现收支相抵。预计未来3年随着嘉佳卡通媒体价值的进一步显现,其收入将保持快速增长,利润率逐渐提高,或逐渐形成公司新的盈利增长点,而不仅仅只是公司自有产品的宣传推广平台。


长期潜力可期,短期估值偏高。由于动漫玩具销售低于预期,我们下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.37元、0.42元、0.48元,三年复合增长率15%,当前股价对应12年PE为60倍,高于传媒板块25倍的平均估值。我们认为,公司渐已形成“内容创作、媒体播放、品牌授权、产业运营”的纵向一体化的动漫产业布局,长期增长潜力可期,但短期而言估值偏高,下调评级至“中性-A”。


风险提示:渠道拓展过程中带来费用率提高,新推出动画片能否热播的风险

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