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软控股份:短期压力仍大 长期仍可期待

2012-06-29 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点:


需求不振与费用大增致业绩大幅下滑传统主业周期性显现,估值中枢将明显下降下调盈利预测与投资评级报告摘要:


中期业绩大幅下滑。公司发布业绩修正公告预计2012年中报业绩下滑幅度为30-50%,我们预计下滑幅度超过40%。业绩出现大幅下滑的原因来自两个方面,一是受到下游轮胎行业部分投资项目延缓及整体投资下滑影响,公司部分订单交付延迟及订单毛利率下降。二是工资费用、研发费用和利息费用的大幅增长。


全年业绩压力加大。尽管从下半年来看,由于基数效应,费用增长对业绩的负面影响将会降低,但由于下游投资需求仍相对较弱,上半年新签订单预计出现明显下滑,将给下半年的营收产生较大压力。考虑到北京敬业并表因素,以及2011年所得税退返的正向贡献,我们预计全年业绩下滑程度将小于中期。


传统主业周期性渐显,估值中枢或将明显下降。公司过去10年保持来持续较快的增长,一是中国轮胎行业处于扩张期,投资旺盛,并没有经历明显的收缩周期,二是公司做为新进入者,凭借独特的文化吸纳了行业内的大部分人才,并通过持续的产品创新不断替代国内竞争对手,提升市场份额(根据欧洲橡胶杂志的统计,公司2011年已经成为国内最大,全球前三的橡机装备公司)。从橡机行业来看,公司只有实现更高层次的替代(即通过产品档次的提升替代国外高端产品,占领高端客户),才有可能通过继续扩大市场份额抵御行业的周期性下降,尽管从我们对公司的了解来看,这是可以期待的,但无疑这需要时间,而这也是公司今年未能继续超越行业实现增长的重要原因。总体来看,公司如果无法在化工总包、垃圾处理、废旧轮胎循环利用等领域取得持续突破,估值中枢将会出现明显下降。


长期仍可期待。由于近些年公司持续的创新积淀了很多潜在增长点,公司已经在化工总包、配料跨行业拓展以及海外市场等方面取得了一定的突破,而光波裂解等一系列重大技术创新上也在有序推进中,由于构成公司核心竞争力的人本主义企业文化、人才培育与引进机制和创新能力并未发生变化,公司长期稳健增长仍然是可以期待的。


下调盈利预测与投资评级。尽管公司业绩增速已见底点,但我们预计未来2-3个季度仍将在底部持续一段时间,下调公司盈利预测,预计2012-2013年EPS分别为0.50和0.63元,下调评级至增持-B,6个月目标价格9.5元。


风险提示:已签订单延期交付使业绩继续不达预期的风险。


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