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大华股份:后端稳定 前端放量

2012-07-30 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点:


毛利率稳中有升,营业外收入大幅增长后端增长稳定,前端开始放量全年高增长确定,维持买入-A投资评级报告摘要:


业绩符合预期。公司上半年实现收入12.97亿元,净利润2.26亿元,同比分别增长45.0%和75.2%,每股收益0.40元,符合预期。2季度公司单季度收入和净利润分别增长41.2%和77%,收入增速较1季度略有下降,而净利润增速明显提升。公司预计1-3季度净利润同比增长60-90%。


毛利率略有提升,营业外收入大幅增长。公司上半年毛利率为41.7%,较去年同期提升0.5个百分点,其中2季度单季毛利率为42.6%,同比提升2.1个百分点,毛利率继续呈稳步提升态势。营业外收入大幅增长300%,主要是增值税退税收入和政府补助均较2011年上半年大幅增加。由于软件企业增值税退税政策去年4季度开始继续执行,导致去年前3季度基数较低,因此我们判断4季度营业外收入对业绩的贡献将减弱,公司全年净利润增速较上半年将略有回落。


后端稳定增长,前端开始放量。上半年公司后端音视频和前端音视频产品收入分别增长29.6%和99.2%,后端存储产品继续保持稳定增长,而前端摄像机等产品收入大幅增长,如果剔除智能交通业务,我们预计前端增速超过200%。随着公司前端产品线的丰富和产品稳定性的不断提升,公司凭借渠道和品牌优势,公司前端产品线开始爆发,为公司未来几年业绩保持快速增长奠定了坚实的基础。此外,公司其他产品收入增长153.8%,远程图像监控增长71.6%,也表明公司的综合优势逐步体现,未来将有更多的储备产品成为新的增长点。


国内市场大幅增长,国际市场稳步推进。上半年公司国内市场和国际市场收入分别增长69.9%和13%,国内市场大幅增长的原因主要是随着地方政府换届完成,地方政府围绕平安城市的需求恢复性增长,大型项目不断涌现,另外各种新的应用也不断涌现,也促进了市场的快速增长。


全年高增长确定,维持买入-A投资评级。由于视频监控行业仍然保持较高的景气度,且公司前端产品开始进入高速增长阶段,因此我们认为公司2012全年乃至未来1-2年仍将保持较快增长势头,我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.09和1.56元,给予2013年25倍PE,上调目标价格至39元,维持买入-A投资评级。


风险提示:应收账款和存货增长较快带来的风险;地方政府资金紧张可能导致需求减弱的风险。


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