新宙邦：电容化学品增速趋缓 锂电电解液今年爆发

2012-08-06 类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：张帅

[摘要]

投资逻辑日韩市场突破，锂电电解液跃居国内前三：公司今年上半年起出口订单放量，市场占有率上升至15%左右，我们预计今年全年公司锂电电解液销量有望达到4,400吨，同比增长80%。

我们判断今年国内电解液产量接近2万吨，而产能将超过2.5万吨出现产能过剩。公司加强出口，规避国内竞争的同时也保持较好的利润率。

公司上市前产能1,200吨，去年底惠州一期募投项目新增并投产1,200吨，目前产能共2,400吨，具有1倍弹性；另外南通超募项目预计2013年下半年再新增5,000吨产能投产。

公司去年通过了索尼、松下、三星SDI等日韩主流锂电池大厂认证，今年上半年起出口订单大增，我们预计今年全年锂电电解液销量有望达到4,400吨。

电容化学品龙头，业绩稳定增长，不乏新颖方向：今年受宏观经济影响电容化学品（尤其是铝电解电容电解液）增长放缓；中长期来看固态高分子电容化学品和超级电容化学品业务都具有较高行业增速和足够成长空间。

铝电解电容化学品龙头地位稳固，业绩稳定增长：我们测算电容化学品全球市场16亿元，国内6-9亿元。公司去年铝电解电容化学品收入已经达到4亿元，国内市场占有率超过30%，经过几年快速扩张将进入稳定增长期。

固态高分子电容国产化加速，固容化学品业务成长空间仍然很大：公司是国内EDOT原料主要供应商，目前毛利率40%；固态电容化学品全球目前约10亿元市场，行业保持高增长；公司去年该业务收入5000万元，虽然国内领先但全球占比不高，具有足够的上升空间。

超级电容新颖市场，打开想象空间：目前超级电容在很多应用领域还处于试验使用阶段，在汽车和储能领域爆发可能性较大，全球市场未来几年有望保持25%以上增长。公司超级电容电解液国内技术领先，已进入国际主流企业供应链，伴随国际巨头快速成长。

盈利预测我们保守预测公司2012-2014年净利润分别为1.50，1.82和2.22亿元，对应摊薄EPS为0.88，1.07和1.30。考虑到公司在锂电池电解液领域的快速进步，在电容化学品中的龙头地位以及丰富的产品储备，给予公司2012年21倍估值，对应目标价18.48元，“增持”评级。