汇川技术：短期受制宏观环境 但投入加大仍显扩张雄心

2012-08-08 类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：邢志刚 张帅

[摘要]

业绩简评公司公布中报，1-6月实现收入5.3亿，同比增长5.5%，实现净利润1.42亿，同比下降16%，扣非后1.37亿，同比下滑17%；经营分析业绩下滑原因有两方面，被动原因在于工业和房地产投资的下滑，主动原因在于公司加大了人员和研发投入：从宏观环境来看，公司所处的工控行业受到宏观投资景气下滑的影响明显。根据统计局数据，1-6月全国固定资产投资同比增长20.4%，增速较去年下滑了5.2个百分点，5月工业投资增速更是大幅下滑近16个百分点，客观上造成行业景气下滑；另一方面，公司在今年加大了销售和研发投入，销售费用率和管理费用率分别提升了2.2和7.1个百分点，特别是上半年公司研发投入占比达12.3%，同比提升了5.5个百分点，反映了公司在行业低谷主动进行产品储备和扩张的意图；对行业判断准确，该收则收，现金状况保持良好；毛利率同比下滑，但环比有所回升：虽然从应收账款来看公司目前周转天数仍然较去年上升了近1倍至60日，但是由于较好的控制并消化了库存，减少了采购使得在制造业整体现金状况困难的情况下，经营现金大幅净流入。这反映出公司良好的财务控制能力和对行业的判断。同时超募资金使公司当前现金充沛，成为渡过行业寒冬的筹码。如果能够在谷底收购优质资产未来更将形成先机。

另外，虽然在竞争加剧和需求不济情况下，各产品线毛利率出现不同程度下滑，且整体同比下滑4个百分点，但环比却出现回升的趋势；长期来看，我们认为公司核心竞争力仍然在应用性的研发能力和行业寻向的战略，这将有助公司在未来获得更丰富的产品增长点：我们认为公司持续的研发投入为公司未来持续增长提供可能。从上半年工控行业面临的困境来看，行业收入增速预计下滑5~8%。但公司却仍然保持了+5.5%的收入增长，足以体现公司在成功的行业寻向战略下，不断地实现着市场份额的扩张。虽然短期来看行业仍然将在底部运行，但是未来工控的成长空间和公司产品纵向和横向的扩张能力仍然是我们长期看好公司的重要理由；盈利调整在对宏观投资较为谨慎的判断下，我们下调公司盈利预测，预计2012-2014EPS为0.77/0.96/1.20。对应估值为24/19/15。但需要指出的目前销售和管理费用率在销售规模反弹后的下降，将对EPS形成相当向上弹性；建议交易性投资者可以等待工业和地产投资复苏后再进行配置，但是长线投资者目前可以开始逐步进行配置。