润和软件：智能终端嵌入式软件业务高速增长

2012-08-09 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：胡又文 侯利

[摘要]

报告关键点：

收入同比增长71.22%，净利润同比增长60.28%，符合预期三大业务均衡发展，有助于化解单一下游行业波动带来的风险智能终端嵌入式软件业务高速增长，新客户拓展顺利报告摘要：

业绩符合预期。上半年公司实现营业收入1.57亿元，同比增长71.22%；实现净利润2,370.57万元，同比增长60.28%，EPS0.31元，符合预期。

三大业务均衡发展。上半年，公司的供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网信息化软件收入分别实现37.38%、114.44%和35.41%的同比增长。

三大业务均衡发展，有助于公司化解单一下游行业波动带来的风险。

智能终端嵌入式软件业务高速增长，新客户拓展顺利。公司的智能终端嵌入式软件业务覆盖智能手机、平板电脑、智能车载设备等消费电子的嵌入式软件市场，充分共享数字消费领域的成长，实现了高速增长。其中，公司对华为的销售收入为1925.55万元，超过去年全年，公司已经得到了华为的充分认可。此外，公司成功签约国际领先的车联网服务提供商Airbiquity公司，进军车联网领域。

盈利能力稳步提升。上半年公司软件开发业务综合毛利率同比上升3.81个百分点，主要得益于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网信息化软件等业务的毛利率均出现不等程度的上升。公司作为一级软件外包商，处于软件外包价值链微笑曲线的最高端，业务附加值高。此外，公司拥有跨行业拓展的技术研发实力，和核心客户群形成持续稳定的战略合作关系，保障了毛利率的稳定。

公司处于快速扩张期，期间费用有所上升。上半年，公司销售费用、管理费用分别同比上升74.70%和52.96%。销售费用上升主要是由于公司加大了对国际和国内市场的开拓力度；随着公司规模的扩大，管理费用也相应增加。

但是总体而言，上半年公司期间费用率同比下降了2.69个百分点，体现了公司较强的成本控制和运营管理能力。

盈利预测与投资建议：预计公司2012-2014年EPS分别为0.9、1.32和1.85元。

供应链管理。智能终端嵌入式软件和智能电网信息化软件均处于高景气度，公司的盈利能力也在行业中处于较高水平。我们给予公司2012年30倍PE，目标价27元，首次给予“增持-A”投资评级。

风险提示：应收账款金额较大的风险、汇率变动风险、市场风险。