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泸州老窖:业绩符合预期 全年业绩有保障

2012-08-09 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

公告:公司2012年上半年实现收入51.9亿,同比增长45.7%;实现净利润20.1亿,同比增长42.4%,每股收益1.44元,业绩完全符合市场预期。


分析结论:


中高档、中低档产品快速增长,确保上半年业绩增速上半年公司整体收入增速46%,其中中低档产品增速58%,高档产品增速41%。高档和中低档产品比例进一步缩小。受终端价格走低、渠道库存较高和动销不畅等情况的影响,公司上半年调低了高档酒的增长计划,并进行限量保价;但窖龄酒、经典特曲等中高档产品,以及博大酒业为代表的中低端产品销售出现快速增长。


预收账款确保下半年收入增长,现金流表现良好公司预收款余额23亿,比一季度末提高2个亿,说明二季度公司渠道去库存已经初现效果,较去年同期末增长超过50%,占当期收入的比重为46%,较去年同期增长了5个百分点,强大的蓄水池可有效保障下半年业绩增长;经营性现金流净额同比大幅增长,接近净利润水平。


上半年强化品牌运作和营销模式转型营销模式上,高端产品从依靠分销渠道、餐饮终端向自营终端和团购转型,公司目前专卖店600-700家左右,2012年将建成1000家,2013年计划达到1500家;中低端产品实行市场细分,精细化运作,适应了市场变化的新形势。在品牌运作上统一品牌宣传元素,规范品牌宣传方式,并对部分品牌进行清理,上半年共清理和淘汰产品33个,产品线更加清晰。


维持“推荐”评级预计公司12-14年的EPS分别为3.02元、4.15元和5.30元,对应目前股价PE分别为13.3倍、9.7倍和7.6倍,从公司预收账款情况来看,渠道去库存已显效果,随着双节旺季到来,渠道备货需求将逐步体现,同时公司目前估值水平处于历史低位,维持“推荐”评级。


风险提示:宏观经济下滑带来居民收入增速放缓

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