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阳光电源:价格竞争将持续压制盈利能力

2012-08-13 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:邢志刚 张帅

[摘要]

公司公布半年报:1-6月实现收入3.6亿,同比增长24%。实现净利润4510万,同比下降28%,每股收益约为0.14元;经营分析竞争加剧导致价格下跌将继续对毛利率形成挤压:上半年公司毛利率出现了同比8.7个百分点的下滑,反映了目前行业价格竞争的激烈状况。需要指出的是上半年交货的产品仍然是来自于今年年初和去年的订单,而从近3-4个月情况来看,价格下滑趋势仍将延续。6月部分项目的逆变器中标价格税后已经接近0.55元/瓦,而去年公司销售的逆变器平均价格达1.16元/瓦。


由此我们认为公司下半年毛利率仍然将会有大幅下滑的可能。全年来看毛利率预计会回落到33%的水平(详见我们6.4的公司研究报告);中国电站建设规模增长迅速,按披露规划规模较去年有翻番增长,但国内电价下调时点与幅度并未确定,所以具体装机规模尚不能确定,这增加了逆变器行业的不确定性:从需求端来看,甘肃、青海、新疆都有望成为今年的亮点。考虑到金太阳以及其它省份,今年核准量有望达到6GW以上,同比增长超过100%。但实际的装机量严重依赖于未来电价下调的节奏与时点,需要密切跟踪,不能完全排除实际装机量低于核准量的可能性;运营现金不佳,但充沛的现金是公司在激烈竞争中的筹码:虽然公司经营性现金流较去年出现大幅下滑,但是依托在行业景气高点完成IPO,公司获得了充裕的现金储备,目前仍然有12亿现金在手。这使得公司能够在行业低谷仍然保持超过74%的研发投入增长(研发费用率同比提升3.6个百分点)。长远来看,现金优势帮助了公司在布局未来产品和渠道方面较身处现金困境的竞争对手们具有明显优势。从下半年来看,在现金充足的情况下,我们认为公司有可能会继续采取主动降价的进攻性战略来保持市场份额,这也将进一步加剧行业的竞争;盈利调整我们下调公司2012和2013EPS预测至0.50和0.64元。对应当前股价的PE为19和15倍;考虑到价格持续下跌对毛利率形成明显的挤压效应,行业仍需经历一段艰难洗牌的过程。我们维持对公司的中性评级。但长期来看我们仍然看好公司的行业积淀和创新研发能力,这也是核心竞争力所在。


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