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国星光电:封装毛利率稳定 照明业务低于预期

2012-08-15 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:张帅

[摘要]

公司发布2012年半年报:公司实现营业收入4.46亿元,同比下降18.35%;归属于上市公司所有者净利润4,208万元,同比下滑27.52%;上半年实现EPS0.1元。


经营分析2季度营收环比向好,照明业务低于预期:2季度公司实现营业收入2.62亿元,同比下滑12%,环比增长43%,其中上半年LED封装业务同比下滑20%,下滑主要源于家电行业不景气导致客户需求减弱;上半年照明业务同比下滑1.5%,低于我们预期,尽管公司主要产品产能增加了60%,但是由于竞争激烈跌价幅度达到30%-40%,导致收入有所下滑;封装业务毛利率稳定,利润增速低于收入增速源于财务费用增加:尽管LED封装器件的价格持续下降,但是主要的驱动力是技术的改进和支架等原材料价格的降低,毛利率在去年3季度见底后出现小幅反弹,我们预计今年LED封装业务的毛利率将保持平稳。公司上半年利润增速较收入增速低9个百分点,主要是公司发行5亿债券后计提了564万元的利息,扣除利息费用,收入增速和利润增速基本持平;LED照明品牌渠道建设进行中:公司LED照明业务以出口为主,今年公司投入9000万元用于品牌和渠道建设,规划建立20个直营渠道和10个合作渠道以开拓国内市场,我们认为随着公司渠道开拓的逐步深入和地方政府LED照明政策逐步实施,下半年公司照明业务有望获得较快增长;LED芯片项目进入调试阶段:国星半导体一期订购了20台54片MOCVD设备,目前LED外延芯片项目已经进入设备安装和调试阶段,8月底之前实现试生产,10月底有望实现量产,LED芯片项目的投产将提升公司的竞争力,带动明年业绩快速增长。


盈利调整和投资建议我们调整公司2012-2014年盈利预测分别为0.290元、0.396元和0.516元,净利润同比增长分别为3.3%、37%和30%,公司目前股价对应2012年的30倍和2013年的22倍,我们认为今年是公司的布局之年,在完成LED芯片项目准备和照明渠道布局之后公司将进入发展的快车道,维持“增持”评级。


公司上半年实现营业收入4.46亿元,同比下降18.35%,下滑主要是由于家电行业需求低迷导致家电用LED器件需求下降,从公司对前两大客户格力和美的的销售收入来看,2012年上半年格力和美的采购额分别为2011年的41%的29%,我们预计2012年上半年公司家电类客户的销售额较去年同期减少了6000万;公司上半年主要照明产品包括光源模块、日光灯、灯条的产能分别增长了67.6%、63.93%和57.76%,但是由于照明业务竞争激烈,价格下跌幅度达到30%-40%,导致照明业务上半年没有增长。但是随着下半年广东省LED照明推广的逐步实施,公司作为广东省内的龙头公司,在政府订单方面有望取得一定的突破,同时公司渠道建设逐步实施,下半年也将贡献一定的业绩。


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