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海康威视:人员快速扩张 前端收入首超后端

2012-08-17 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点:


费用率略有下降,毛利率保持稳定前端产品收入首超后端,继续保持高速增长人员快速增长凸显发展信心报告摘要:


业绩保持快速稳定增长。公司2012年上半年实现营业收入28.2亿元,净利润7.3亿元,同比分别增长35.4%和38.4%,2季度单季度收入和净利润同比分别增长32.5%和43.5%,净利润增速较1季度提升了10.2个百分点。每股收益0.36元,符合市场预期。公司预计1-9月份净利润同比增长30-50%。


费用率略有下降,营业外收入大幅增长。公司上半年净利润率较去年同期略有提升,主要原因是营业外收入同比大幅增长241.5%,这是由于去年同期软件增值税退税政策未执行导致基数较低。同时公司销售费用率同比下降也对净利润率提升有一定贡献,上半年公司销售费用率同比下降0.92个百分点,其中2季度单季下降2个百分点。我们预计随着公司品牌优势带动新产品销售的不断增长,未来销售费用率仍然具有一定的下降空间。


前端产品继续保持高速增长,收入首次超过后端产品。分产品来看,主导产品后端和前端音视频产品收入分别增长6.02%和72.66%,前端产品收入首次超过后端产品,收入达到12.4亿元,同时规模效应持续体现,后端和前端产品毛利率均有提升,其中前端更为明显,提升了1.73个百分点。分区域来看,国内国外收入均保持快速增长,增速均超过35%,相比国内的高增长,国外收入的增长意义更为重大,表明公司的国际化战略逐步进入收获期,公司在国际市场上的品牌知名度持续提升,前端产品逐步在海外市场放量。


人员快速增长凸显发展信心。上半年公司员工人数为8367人,较2011年底增加了近2000人,增长超过30%,其中研发人员增加近1000人,增长超过50%。员工人数的快速增长表明公司为未来发展的信心,而研发人员的快速增长将近一步巩固公司竞争优势,为公司市场拓展和新产品不断推出奠定坚实的人才基础。


后劲充沛,前景无限,维持买入-A评级。从行业来看,视频监控行业市场空间广阔,受经济周期波动影响较小,同时应用领域广泛,对单一客户单一领域依赖度小,而竞争格局相对稳定。从公司来看,向系统解决方案提供商的转变,对自主品牌国际化战略的坚持以及向非监控安防领域的拓展均已初见成效,未来发展后劲充沛,持续较快增长较为确定。股权激励实施更为此增添保障。我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.06和1.40元,维持买入-A投资评级。


风险提示:下游客户资金紧张带来的应收账款增长过快的风险。


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