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东方电气:海外需求下滑 毛利率受压 燃气轮机超预期

2012-08-21 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:邢志刚 张帅

[摘要]

公司公布半年报实现收入200亿,同比增长1%,实现净利润12.4亿,同比下滑19%。实现EPS为0.62元;经营分析净利润下滑的主要原因为毛利率下滑和期间费用率的提升:公司净利润下滑3.05亿,其中毛利润下滑2.1亿,期间费用增长8232万是净利下滑的主要原因;出口业务困境拖累毛利率:公司整体毛利率同比下滑1.1个百分点,主要因为是收入占比13%的工程服务业务毛利率下滑11.6个百分点,同时收入占比21%的新能源业务下滑1.2个百分点。我们认为低毛利率的海外EPC业务开始确认收入,而高毛利率的设备总成套业务收入确认放缓是工程服务板块毛利率大幅下滑的主因。新能源业务毛利率下滑则是由整机价格下跌造成。下半年看印度电站项目推迟和延期的情况仍将持续,在去年的高基数下,下半年毛利率仍有一定压力;营业税金,期间费用超预期提升:一季度管理费用率和销售费用率都出现了同比下滑,但是二季度却出现反弹,使得整体上半年管理和销售费用率共上升了0.3个百分点。管理费用和销售上升的主要原因都来自于职工薪酬的提升。另外由于入库增值税同比大幅增加使得按其计缴的营业税及附加也同比大幅增长68%;需求不振使得订单整体下滑,出口订单更是下滑迅速,但燃气轮机订单继续超预期:上半年公司新增订单220亿,同比下滑7%,其中出口订单较去年同期大幅下降约78%,出口订单占比从去年中期的44%下降至今年的10%。但受益于调峰机组的需求旺盛,燃气轮机订单超预期,上半年订单达67亿,成为新增订单的主要支撑。但是目前来看燃气机组的毛利率仍然无法和传统火电机组相比,未来确认销售后毛利率仍将有一定压力;盈利调整由于印度项目确认放缓的概率较大,我们下调了今年工程服务业务的毛利率,上调了今年管理和销售费用率预测。我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.38和1.45元,对应当前估值为12倍和11倍;我们认为产量的下滑和下游需求的不足将对后续收入形成一定压制,但在大量在手订单和存货平滑确认的情况下,今年收入仍将保持平稳。只是出口毛利率下滑趋势较为明显。目前我们暂时维持评级不变。


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