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东华软件:软件产品比重提高带动毛利率提升

2012-08-28 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点:


软件产品高速增长,综合毛利率稳步提升员工人数增加较快带动管理费用大幅增长终止定增短期有利于股价稳定报告摘要:


业绩保持稳定增长。公司上半年实现收入13.84亿元,净利润2.26亿元,同比分别增长26.2%和31.5%,每股收益0.33元,业绩符合预期。公司预计2012年1-9月份净利润同比增长30-50%。


软件产品高速增长,综合毛利率稳步提升。分业务收入来看,软件产品同比增长74.8%,占比提升了近4个百分点,主要是公司自主研发的流量管理系统等软件产品销售增长较快,尽管由于成本核算口径上的差异导致毛利率下滑了16个百分点,但由于占比提升,使综合毛利率同比微幅提升1.31个百分点。系统集成业务收入同比增长14.5%,毛利率提升0.91个百分点,基本保持稳定。


医疗和金融业务保持快速增长。分行业来看,各细分行业均实现了增长,且毛利率均有不同幅度提升,其中金融保险和医保行业收入同比增长35.6%,是各细分行业收入增长最快的,主要是政府和医院医疗信息化投入快速增长,以及商业银行信息化投入保持旺盛。


管理费用增长较快。上半年公司管理费用同比增长55.9%,主要是员工人数增长较快及薪资增长导致工资支出增加,上半年公司较2011年底增加562人,增幅近20%。上半年虽然公司收入和订单均保持稳定增长,但受经济增长放缓客户现金流趋紧影响,公司应收账款增长较快,经营性现金流量净额同比减少较多,但仍在正常区间。


终止定增短期有利于股价稳定。考虑到当前经济形势和证券市场不确定性较高,公司决定中止定增方案,由于消除了业绩摊薄预期,短期有利于股价的稳定。


不过考虑到公司现金流趋紧,且当前银行贷款利率下降,预计下半年公司短期借款将有所增加,财务费用相应增加。


维持买入-A投资评级。我们认为出色的成本控制能力和营销能力使公司2012年仍将保持稳健的发展态势,软件产品比重提升有利于公司盈利能力稳定,我们预测公司2012、2013年业绩分别为0.83和1.12元,维持买入-A投资评级,目标价格21元。


风险提示:宏观经济调整持续时间较长将导致订单增长放缓,公司2013年业绩增长的不确定性增加。


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