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阳光电源:中标大订单 但毛利率压力犹存

2012-10-08 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:邢志刚 张帅

[摘要]

业绩简评公司公布重大合同订单:公司与振发新能源科技有限公司签订了逆变器设备供货合同,金额共计10800万元,预计合同将在2012-2013年内执行;经营分析此次订单对业绩影响有限,但下半年订单有望持续流入,是否能符合预期需观察:此次合同金额来看相当于2011年度营业收入的12.36%,税后相当于10.6%,考虑到交货期将延续到明年对公司业绩影响相对有限。但从行业来看,经历了上半年的招标萧条,近期光伏电站招标逐步恢复。从需求端来看,甘肃、青海、新疆都有望成为今年的亮点。考虑到金太阳以及其它省份,今年核准量有望达到6GW以上,同比增长超过100%。但实际的装机量严重依赖于未来电价下调的节奏与时点,需要密切跟踪,不能完全排除实际装机量低于核准量的可能性;我们更担心的是竞争加剧导致价格下跌将继续挤压毛利率:公司上半年毛利率出现了同比8.7个百分点的下滑,也是逆变器行业价格竞争的激烈状况的写照。从我们跟踪的近5个月招标价格情况来看,价格下滑趋势仍将延续。其中6月部分项目招标的逆变器价格税后已经接近0.55元/瓦。此次中标的只披露了金额,但是我们预计价格也不会很高。根据我们测算,公司全年毛利率预计会回落到31%左右的水平;但是我们仍然看中公司的行业地位和长期建立的竞争优势:依托在行业景气高点完成IPO,公司获得了充裕的现金储备,中报来看仍然有12亿现金在手。这使得公司上半年仍然能够在行业低谷仍然保持研发费用率同比提升3.6个百分点。倚靠行业进入的先发优势和持续不断的研发投入,公司在逆变器产品技术水平相比国内竞争对手领先1-2年时间,保证了公司逆变器具备更好的性价比和效率;盈利调整由于此次中标仍然是我们预期公司今年订单的一部分,我们不因此调整对公司2012和2013EPS预测。我们预测公司未来2年EPS为0.45和0.60元。对应当前股价的PE为19和14倍;我们认为在产能过剩的状况下未来行业仍需经历一段艰难洗牌,暂时维持对公司的中性评级。但长期来看,我们仍然看好公司的行业积淀和创新研发能力。


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