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大华股份:前端突破带动业绩加速增长

2012-10-22 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:胡又文 侯利

[摘要]

报告关键点:


业绩大幅增长,略超预期前端规模化带动毛利率稳步提升上调盈利预测与目标价格,维持买入-A投资评级报告摘要:


业绩大幅增长,略超预期。公司1-9月份实现收入和净利润分别为21.9亿元、3.78亿元,同比分别增长50.1%和85.1%,增速较半年报分别提升了5.1和9.9个百分点,每股收益0.68元,略超预期。单季度来看,三季度收入和净利润同比分别增长58.2%和102%,增速较2季度单季度分别提升了17和25个百分点。公司预告2012年全年业绩增长60-100%。


内外皆宜带动业绩快速增长。公司前三季度业绩能够保持高速增长并呈加速态势主要有内外两个方面原因,从外因来看,中国转型期的经济社会中各种不确定因素增加导致对安防监控的需求持续保持旺盛,且行业正在呈现集中度提升的态势,作为领导厂商,公司市场份额持续提升;从内因来看,公司前端产品今年集中投放市场并逐渐获得认可,在银行、教育等重要领域取得重要突破,且随着前端产品规模化销售,毛利率稳定提升。


前端产品规模化带动毛利率稳定提升。公司3季度毛利率为42.19%,同比提升2.98个百分点,环比提升0.35个百分点。公司毛利率水平并未因前端产品收入占比的提升而出现下降,表明公司在前端产品的成本控制上成效明显,其中核心器件的自主化和规模化生产带来的成本下降是重要原因。公司销售费用率和管理费用率略有增长,但均在合理的范围内,我们认为前端产品新进入销售渠道短期费用率增加是情理之中的,公司能够将费用增长控制在合理范围内,随着前端销售规模的持续增长,费用率的下降是可以预期的,公司2013年业绩仍具有较高的弹性。


上调公司盈利预测与目标价。由于公司前端产品销售和盈利状况均超出我们预期,我们上调了对公司的盈利预测,预测公司2012和2013年EPS分别为1.18和1.85元,上调公司目标价格至56元,对应2013年30倍PE,维持买入-A投资评级。


风险提示:地方政府资金紧张可能导致需求减弱的风险。


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