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软控股份:最差的时节

2012-10-24 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点:


业绩大幅低于预期,主业首现亏损逆势加大投入致费用大幅增长最差的时节已经过去,4季度主业下滑幅度将收窄报告摘要:


业绩大幅低于预期,主业首现亏损。公司1-9月份实现收入11.1亿元,净利润1.4亿元,同比分别下滑19.6%和46.1%,每股收益0.19元。单季度来看,3季度收入和净利润同比分别下滑50.6%和46.1%,如果扣除3季度出售子公司获得的1.17亿投资收益,3季度主业亏损接近0.1元,大幅低于预期。


老订单延期执行致收入下滑幅度扩大。公司3季度收入下滑幅度加大的原因主要是,由于下游轮胎行业投资需求疲弱,一方面导致去年签订的部分订单推迟执行,另一方面导致1-4月份新签订单较少,而公司产品交货周期一般为6-8个月,因此,尽管5月份后新签订单呈现一定复苏态势,但交货确认收入在4季度以后,上半年跨期执行的未延后订单收入确认较多,导致了3季度可确认收入的订单大幅减少。也正因为这个原因,我们认为公司3季度是全年最差的时节,4季度主业下滑幅度将明显收窄。此外,由于部分跨期执行订单配臵增加,也导致了毛利率出现了明显下滑,3季度毛利率仅28.23%,同比下滑7.89个百分点,环比下降3.6个百分点。


逆势加大投入致费用大幅增长。尽管收入大幅下滑,管理费用和销售费用却同比分别增长了57.4%和53.9%,这是导致净利润大幅下滑的主要因素。费用不降反增,主要是公司从中长期战略出发,加大了对高端客户的销售力度和新产品的研发投入。目前公司仍然在积极的招聘延揽人才,这也体现了公司对未来持续发展的信心。


最差的时节已过,维持增持-B投资评级。鉴于公司3季度收入和毛利率下滑幅度均超出预期,我们下调对公司的盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.35和0.47元,我们相信公司经营最差的时节已经过去,预计在高端客户开发、跨行业拓展以及新业务运作上,未来几个季度内将逐步取得进展和成效,公司估值将得到一定修复,给予2013年20倍PE,维持增持-B投资评级和9.5元的目标价格。


风险提示:高端客户和新业务拓展进度低于预期。


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