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银江股份:新签订单平稳增长

2012-10-26 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点:


短期借款增加致财务费用大幅增长新签订单保持增长态势,大项目比例提升小幅下调盈利预测,维持买入-A投资评级报告摘要:


业绩略低于预期。公司1-9月份实现收入9.72亿元,净利润6820.8万元,同比分别增长65.75%和38.27%,每股收益0.28元,略低于预期。三季度单季收入和净利润分别增长58.87%和19.91%。


毛利率小幅下滑,财务费用大幅增长。导致公司3季度净利润增速低于预期主要是两个方面原因,一是由于低毛利的建筑智能化业务占比上升导致综合毛利率环比继续下滑,较2季度环比下降了1.05个百分点,同比下降3.02个百分点。二是3季度短期借款增加了2.02亿元,导致财务费用同比大幅增长304%。


各项业务保持稳定,新签订单保持较快增长态势。总体来看,公司各项业务均保持增长态势,毛利率也较为稳定。3季度新签订单4.99亿元,前3季度新增千万元以上的大项目达到35个,总金额7.1亿元,保持了较好的增长势头。


公司订单能够保持稳步增长源于各地智慧城市建设进入到大规模启动阶段,围绕交通、建筑、医疗等领域的智能化建设项目增长较快,同时公司跨区域的布局逐步显成效,东部以外其他地区订单持续增长。


规模化后资金压力渐显。随着公司规模扩大,大额合同增加,项目的施工时间跨度延长,这也导致公司应收账款增长较快,较年初增长42.1%。未来如果资本市场再融资进程受阻,势必将通过增加短期借款来满足流动资金需求,可能会导致财务费用大幅增长,对业绩增长形成较大的压力。不过应该看到,公司已经采取了一定的应对措施,加快了回款力度,前3季度经营性现金流量净额增加6799万元,改善明显。


小幅下调盈利预测,维持买入-A投资评级。由于公司财务费用增长超出预期,我们小幅下调了对公司的盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.47和0.65元,考虑到智能交通、医疗和智慧城市业务均是景气度较高的细分行业,且公司在手订单充足,未来几个季度增长确定性高,我们仍然维持买入-A投资评级,6个月目标价格15元。


风险提示:智能交通、建筑信息化等业务竞争加剧导致毛利率下降的风险。


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