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江山股份:三季报业绩符合预期 业绩拐点在四季度

2012-10-28 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:张力扬 孙琦祥 程磊

[摘要]

◆事件:


公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现归属上市公司股东净利润1155万元,对应基本每股收益0.058元/股。


◆点评:业绩出现拐点,维持“买入”。


公司三季报符合我们的预期。考虑到公司草甘膦7-9月的月度价格分别为2.65、3和3.3万元/吨(含税),而10-11月均价则为3.5-3.6万元/吨(含税),整体均价有望较二季度高出5000-6000元/吨(含税),因此我们认为公司业绩将在四季度出现明显的拐点。


◆环保政策加码及下游需求稳步增长下草甘膦价格将持续高位:


草甘膦中段期看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间短期看环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。


◆其他农药业务底部向上,烧碱及蒸汽项目明年将带来新的盈利增长点公司其他大品种农药业务看,酰胺类除草剂项目预计明年将重新启动,和中化国际的战略合作将使得该项业务有望取得正常的利润率,我们预计在15%左右的毛利率。另外随着环保政策的加强管理,敌敌畏业务也将从底部向上恢复。


公司其他非农药业务看,13年烧碱二期和锅炉项目投产将带来新的盈利增长点。由于目前国内烧碱都是与PVC联产,未来几年PVC产能大量过剩而开工不足下烧碱将持续偏紧,预计公司液碱毛利率将维持在43%以上。同时公司托管开发区的供热管网下其蒸汽业务将依靠区域优势带来稳定的现金流。同时在公司积极拓展下,氯下游加工物盈利能力也有望提升。


◆财务分析:业务好转且搬迁进入尾声,有息负债金额将有望持续下降从报表看,公司有息负债金额我们测算大致16亿元,大致要支付1个亿左右的利息。由于公司业务好转使得经营现金流大幅增加,同时固定资产大规模投入期结束,有息负债总金额有望持续下降。


◆公司各项业务均处于拐点阶段,继续维持“买入”评级:


我们判断公司三季度是业绩的一个拐点,根本原因在于公司各项业务基本处于拐点阶段。我们维持“买入”评级。


◆风险提示:产能无序扩张导致价格下跌及转基因作物增速下滑

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