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东方电气:季度订单下滑收窄 难改中期需求不济

2012-10-28 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:张帅

[摘要]

业绩简评公司公布三季报:前三季度实现销售收入297亿,同比下滑1.3%,实现净利润18.3亿,同比下滑22%;1-9月,公司实现新签订单346亿元;经营分析火电产量下滑,工程服务业务毛利率下滑,管理费用的上升是业绩下滑的三大主因:业绩下滑的原因主要来自于收入、毛利率的下滑以及管理费用的增长。其中收入下滑原因主要来自于火电产量的下滑,发电机/锅炉/汽轮机产量分别下滑27%/43%/10%;毛利率收窄的原因主要来自于工程服务业务毛利率大幅下滑18.7%;另外前三季度管理费用率上升了0.36个百分点。全年来看,火电排产下滑、出口市场的困境以及成本的高企仍然将对净利润产生压力;第三季度订单下滑幅度收窄源于季节性波动:公司前三季度实现新订单346亿,出口订单比例下滑至15%。第三季度订单为126亿同比下滑2%,相比第二季度10%的同比下滑显著收窄,但是我们认为其原因主要是上半年延迟的火电项目开始招标,并非是需求复苏所致。全年来看,我们认为公司总订单下滑10-15%的概率仍然较大;中期看,火电设备需求受制于电力需求增速的下滑:我们较为担心的问题来自于电力需求增速的下滑。这将影响到对火电装机容量的需求。今年来看,用电需求增速将下滑至5-6%的水平,火电利用小时将会下滑至5100-5200小时,即便考虑到今年来水量较多的因素,明年火电利用小时也很难反弹至5300小时以上。由此在对GDP增速中性预测下,考虑到用电弹性的趋势性下滑,我们认为未来2-3年火电设备年净需求将回落到40GW以下(不含上大压小因素),相比2011年火电新增装机60GW,将有50%的下滑幅度(测算见表一);盈利调整考虑到火电下滑,我们调整公司2012-2014公司净利润预测至22/23.7/25亿,折合EPS为1.12/1.18/1.25,对应PE为12/11/10.7倍。在用电需求下滑的情况下,我们认为火电中期需求将受到压制。我们下调公司评级至中性。


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