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隆基股份:季度亏损瑕不掩瑜 受益分布式光伏市场启动

2012-10-31 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:张帅 姚遥

[摘要]

业绩简评公司1~9月实现收入12.1亿元,同比下滑25%,净利润1434万元同比下滑94%,其中三季度收入4.13亿元,净利润-1660万元,符合我们预期。


经营分析单季收入环比增长27%显份额提升,毛利率16%维持良好:三季度由于海内外终端需求青黄不接,导致大量光伏企业开工不足,季度收入环比下滑、毛利率降至个位数成为行业普遍现象。然而在单晶硅片一个季度内跌价21%的情况下,公司单季度收入仍劲增27%,印证了我们此前发布的公司深度报告中提出的“公司有望受益行业洗牌,提升市场份额”的观点,单季毛利率环比仅下滑3个百分点也反映出公司良好的成本控制力。


三季度亏损主因来自大笔资产减值损失:公司三项费用维持平稳,三季度内单晶硅片大幅跌价导致的3109万资产减值损失是公司发生亏损的主因。


应收略有收缩,存货小幅增加,现金持续流出,财务仍然安全:虽然销售信用策略有所放宽,但公司财务上整体仍保持稳健;虽然经营性现金流仍在持续流出,但公司年初上市融得的大笔资金仍是目前行业严冬中其他公司所没有的御寒棉衣。


单晶性价比提升,公司有望受益国内分布式屋顶市场启动:随着三季度单晶与多晶硅片价差进一步缩小(见后页图),高效高价的单晶路线性价比提升后需求有所回暖,随着国内分布式光伏市场的启动,以屋顶安装为主的分布式系统将更倾向于采用高效单晶组件,进而提升单晶硅片需求,公司作为单晶硅片龙头有望直接受益。


盈利调整根据公司最新情况,及我们对行业在未来半年至一年的时间内重归供需平衡、企业开始普遍恢复盈利的判断,我们调整公司2012E~2014E年EPS预测至0.10,0.26,0.49元,调整幅度分别为-49%,-16%,+5%。


投资建议公司作为单晶硅片行业龙头,凭借成本和资金优势,在此轮行业洗牌中市场份额有望显著提升,在行业复苏时业绩弹性大,且是产业链中率先受益环节,大笔现金也保障了公司的财务安全性。我们认为公司是目前A股光伏板块中为数不多的兼具弹性和安全性、且估值相对合理的投资标的,维持“增持”评级。


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