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亚夏汽车:日系车影响致业绩下滑 未来依然可期

2012-10-31 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:杜朴 郑连声

[摘要]

投资要点:


受日系车影响,三季度净利与毛利率双下滑1-9月公司实现营业收入29.52亿元,同比增长15.80%,归属于母公司净利润0.66亿元,同比下降7.68%,基本每股收益0.37元。其中,三季度单季实现营业收入10.68亿元,同比增长19.29%,归属于母公司净利润0.12亿元,同比下降41.34%,基本每股收益0.07元。毛利率方面,公司三季度单季毛利率5.92%,低于二季度的7.65%,延续今年以来的下滑态势,创新低。


我们认为,公司三季度业绩与毛利率双下滑,主要有以下原因:1)占公司销量30%左右的日系车因钓鱼岛事件销量自8月以来下滑较大,其他品牌替代现象不明显,导致占据公司毛利超一半的厂家返利下滑较大;2)根据公司公布的12年扩网计划,公司今年新建14家4S店,3家驾校,导致前期投入成本较多。


公司旗下日系车情况在改善,大众与福特表现较好目前公司旗下主要品牌情况:1)日系车目前库存仍高于公司平均水平(45-50天左右),公司基本已不从日系车厂家进货。日系厂家已普遍下调经销商月度销售目标40%左右,加上目前公司日系品牌4S店相比以往进店人流有所增加。我们预计,4季度公司日系车库存与销量将会有所好转。2)福特与大众品牌销售情况好,价格基本保持稳定,盈利能力较好。依靠与南北大众长期合作关系,未来公司将继续增加大众品牌网点,降低日系品牌销量与网点占比。


扩张步伐加快公司收购的众爱店今年剩余4个月预计将为公司带来净利润300万元左右,13年将达到1000万元左右。公司将以发行公司债、委托贷款及抵押贷款等方式来筹集资金加快网点布局,计划未来每年新建网点15家左右,并购网点8-10家左右,并坚持省内以新建为主,省外以并购为主的扩张策略。预计对公司未来业绩增长速度有一定影响。


省内优势明显,后市场业务是看点,给予“推荐”评级我们预测2012-14年公司实现营业收入分别为40.05/45.93/53.30亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.89元,同比增速分别为6.13/23.09/32.32%。公司目前股价对应动态PE为15倍。由于1)安徽省内汽车市场渗透率较低,未来需求空间大,公司是省内汽车经销服务龙头,优势大;2)公司驾校业务发展快,毛利率超50%,今年有望实现50%以上的增长;另外,公司成熟网店较多,随着网点客户保有量快速上升,预计公司未来维修及配件业务有望持续保持30%以上的增长,毛利占比有望赶超新车销售。我们给予公司“推荐”评级。


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