亚夏汽车：日系车影响致业绩下滑 未来依然可期

2012-10-31 类别：公司研究 机构：渤海证券 研究员：杜朴 郑连声

[摘要]

投资要点：

受日系车影响，三季度净利与毛利率双下滑1-9月公司实现营业收入29.52亿元，同比增长15.80%，归属于母公司净利润0.66亿元，同比下降7.68%，基本每股收益0.37元。其中，三季度单季实现营业收入10.68亿元，同比增长19.29%，归属于母公司净利润0.12亿元，同比下降41.34%，基本每股收益0.07元。毛利率方面，公司三季度单季毛利率5.92%，低于二季度的7.65%，延续今年以来的下滑态势，创新低。

我们认为，公司三季度业绩与毛利率双下滑，主要有以下原因：1）占公司销量30%左右的日系车因钓鱼岛事件销量自8月以来下滑较大，其他品牌替代现象不明显，导致占据公司毛利超一半的厂家返利下滑较大；2）根据公司公布的12年扩网计划，公司今年新建14家4S店，3家驾校，导致前期投入成本较多。

公司旗下日系车情况在改善，大众与福特表现较好目前公司旗下主要品牌情况：1）日系车目前库存仍高于公司平均水平（45-50天左右），公司基本已不从日系车厂家进货。日系厂家已普遍下调经销商月度销售目标40%左右，加上目前公司日系品牌4S店相比以往进店人流有所增加。我们预计，4季度公司日系车库存与销量将会有所好转。2）福特与大众品牌销售情况好，价格基本保持稳定，盈利能力较好。依靠与南北大众长期合作关系，未来公司将继续增加大众品牌网点，降低日系品牌销量与网点占比。

扩张步伐加快公司收购的众爱店今年剩余4个月预计将为公司带来净利润300万元左右，13年将达到1000万元左右。公司将以发行公司债、委托贷款及抵押贷款等方式来筹集资金加快网点布局，计划未来每年新建网点15家左右，并购网点8-10家左右，并坚持省内以新建为主，省外以并购为主的扩张策略。预计对公司未来业绩增长速度有一定影响。

省内优势明显，后市场业务是看点，给予“推荐”评级我们预测2012-14年公司实现营业收入分别为40.05/45.93/53.30亿元，EPS分别为0.55/0.67/0.89元，同比增速分别为6.13/23.09/32.32%。公司目前股价对应动态PE为15倍。由于1）安徽省内汽车市场渗透率较低，未来需求空间大，公司是省内汽车经销服务龙头，优势大；2）公司驾校业务发展快，毛利率超50%，今年有望实现50%以上的增长；另外，公司成熟网店较多，随着网点客户保有量快速上升，预计公司未来维修及配件业务有望持续保持30%以上的增长，毛利占比有望赶超新车销售。我们给予公司“推荐”评级。