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金正大:磷矿收购有望提升公司价值

2012-12-11 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:孙琦祥 程磊 王席鑫

[摘要]

◆事件:


公司公告其全资子公司贵州金正大于12月7日与瓮安县人民政府及瓮安县国资公司签订《瓮安县磷化有限责任公司股权转让协议》,国资公司将其持有的瓮安县磷化公司34%的股权转让给贵州金正大,股权转让价格为9784.37万元。


◆点评:磷矿资源收购从长期看将提升公司价值据公告,瓮安磷化公司磷矿持证管辖玉华地区两段磷矿,地质总储量为4985万吨。其中玉华磷矿平均品位25.15%,储量3133万吨,玉华矿段平均品位26.14%,储量1852万吨。


贵州地区是国内磷矿品位最好的区域之一,而公司的此次收购的矿段质量也较好,平均品位均在25%以上。磷矿是目前国内和全球范围内稀缺的矿产资源,11年全国产能约为7000万吨(基本集中于滇黔川鄂四省)且70%以上用于磷肥生产。从长期看其供给的受限与下游磷肥需求的持续上升将不断提高其资源的稀缺性。而从中期看由于磷矿开采周期较长(5-8年),而国内磷肥下游扩产较快,磷矿价格将持续稳步走高。


我们认为公司作为国内复合肥生产的龙头之一,收购磷矿资源从长期看有望降低公司生产成本和提升产业链议价能力,增强公司竞争力。同时由于目前市场磷矿标的较少,涉矿将可能提升公司资源属性和稀缺性并提升估值。


◆新增产能稳步释放下公司业绩增长有支撑:


公司目前拥有210万吨复合肥及90万吨控释肥产能,此外下半年公司60万吨专用控释肥项目已建成投产,后续菏泽60万吨硝基复合肥、河南、辽宁及安徽三个30+10项目(30万吨复合肥+10万吨控释肥)将在年底前陆续投产并达到总产能500万吨,13年包括贵州60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥建设投产下,预计13年底总产能将达到640万吨。公司产能的增长将支撑业绩在12-14年内保持稳步提高。


◆业绩稳定成长估值有望提升,给予“买入”评级:


公司作为复合肥行业的龙头企业将受益于国内化肥复合肥化率的提升以及行业集中度的提高,我们认为在公司品牌渠道建设及产能快速扩张下,公司未来两年业绩有望维持较快增长,同时公司资源属性下估值有望提升,预计公司12-13年业绩分别为0.77和1.01元,给予公司13年17倍PE,12个月目标价17元,给予“买入”评级。


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