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银河证券:弱回升条件下企业盈利开始分化

2012-12-17 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 童英

[摘要]

核心要点:


随着投资需求的企稳回升以及补库存生产的传导与扩散,11月份规模以上工业生产继续加快。其中,重工业增速加速反弹,是拉动工业生产的主要原因。但目前外需仍然低迷,国内房地产市场仍未理顺、房价随着经济回暖又开始持续攀升,当前经济的回升只能是暂时性的弱回升。若生产恢复过快,相对过剩的产品也只能再度形成库存,无法转化为企业的销售利润。目前社会整体库存仍处于下降通道当中,但下降的幅度正逐步减少,这将影响企业的生产决策,一旦库存开始增加,生产需求将受到抑制,经济回升的速度将放缓。


11月工业品出厂价格指数(PPI)环比小幅下降0.1%,工业品价格回升势头开始有所减缓,与此同时,下游制造业的利润率空间已受到上游的侵蚀,反映出下游需求的疲弱。但目前总需求仍在回升,工业品整体价格还将维持回升态势,但由于终端需求回升偏弱,全社会的产能利用率难以恢复到较高水平,预计价格向上的空间不大。与此同时,美国无节制地量化宽松和中国经济的企稳回升将对国际大宗商品价格形成一定的支撑,工业企业利润率空间改善有限,特别是投入品的进口依赖度较大,或是产能严重过剩的行业。


面对弱复苏的下游需求以及相对坚挺的上游价格,各行业利润增速的分化将加大,且行业内部不同企业的盈利差异也将扩大。弱回升下增量收益有限,市场竞争将加剧,优胜劣汰、行业整合将更加频繁,产业结构调整将加速。首先,上游的各类能源、采掘业由于同时受益于货币扩张和需求扩张,而成本却相对稳定,行业整体的利润改善较为确定和可观。其次,需求增长强劲、行业集中度较高的中下游行业的龙头企业表现会较为突出,像房地产业、设备制造业、以及基建、投资产业链上的一些细分行业,将受益于旺盛的需求和较强的定价能力。最后,一些产能过剩相对严重的行业利润改善空间最为有限,但行业整合的速度也会有所加快,产业集中度的提高将有助于增强企业未来的盈利能力。


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