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东华科技:煤制芳烃打开公司成长空间

2013-01-15 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:程磊 孙琦祥 王席鑫

[摘要]

◆事件:FMTA技术中试成功公司总承包的陕西华电榆横煤化工公司煤制芳烃中试项目试车成功◆煤制芳烃技术具有市场空间大、成本优势明显和战略意义显著的特点:


传统的芳烃工艺通过石脑油重整获得,煤制芳烃(FMTA)的技术路线是煤经甲醇制芳烃,其主要目标产物是对二甲苯(PX)。12年我国的PX需求量约1350万吨,进口量620万吨,进口依存度约45%,故煤头的潜在市场空间巨大,而且能改变原油和PX进口依存度高的不利局面。


煤制芳烃技术生产芳烃的成本对应约70美元/桶的油价,跟石脑油路线成本比具有明显的成本优势。比较煤制芳烃、煤制烯烃、煤制油三种新型煤化工路线,三者的成本相近,而PX的价格要比丙烯贵15%,比柴油贵35%,故煤制芳烃的经济性能更好。


◆公司的煤制芳烃技术技术领先,对公司长期发展意义重大公司的FMTA技术属于世界领先的新型煤化工技术,不仅可以降低我国石油对外依存度,还可以消化过剩的甲醇,具有明显的比较优势和重要的战略意义。同时FMTA的先发优势也有利于公司建立巨大的技术壁垒。


陕西华电榆横煤化工公司未来规划了100万吨的项目,而100万吨的煤制芳烃项目对应约280亿的总投资额,这对公司而言,存在潜在的巨大总承包订单。该大单一旦获得,将带给公司跨越式发展的巨大机遇。


◆新型煤化工领域厚积薄发带来公司巨大的市场空间:


公司在煤制芳烃、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势,而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司已获得了约30亿的总承包合同,1亿的设计合同,预计未来还将持续获得新订单。


◆维持公司“买入”评级,给予目标价30元:


预计公司在2012~2014三年的净利润复合增长率约30%,公司2012年、2013年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予13年30倍PE估值,给予目标价30元。


◆风险提示:


化工项目建设进度低于预期导致公司结算进度低于预期

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