瑞银证券：流动性收缩的拐点尚未到来

2013-02-20 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：陈李 蒲延杰

[摘要]

重启正回购，资金价格不一定会很快上行监管层特别强调“预期变化可能对未来物价产生的影响”，“经济回升和需求扩张可能更快向CPI传导”。因此，我们认为正回购重启只是传递了监管层对宽松资金面的适度调节的信号，银行系统/银行间货币市场流动性拐点仍未到来。

现在判断流动性收缩拐点到来为时尚早我们认为，未来几周央行会开始回收流动性，但是资金面宽裕的情况会延续到一季度末。下一个“宽松”看点新增外汇占款超预期或将兑现。海外货币宽松与人民币的被动升值，人民币NDF贬值预期弱化，或吸引“热钱”回流，使得1月份新增外汇占款超预期。

中长贷综合利率已降至7.28%，与2011年年初水平相当我们的测算显示，4季度中长端综合利率的下降完全由贷款利率上浮比例的下降形成。执行利率下浮的贷款占比从3季度11.3%回升至14.2%。我们认为，未来几个季度该利率进一步下行空间不是很大，银行存贷差亦将企稳。

资金价格下降的效应已显现过去三个季度资金价格的大幅下降，使得工业产出、投资、工业企业盈利能力相继触底。企业在手资金开始呈现改善迹象。货币活性增强，1月份M1-M2增速差为-0.6%，回升至历史均值-1.8%之上。我们预计未来一个季度，降低的资金价格将继续支撑企业盈利的修复，以及需求的扩张。