金融：国际资本工具创新案例研究

2013-02-21 类别：行业研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

投资要点：

新型资本工具的发行并不一定可以改变二级市场银行股走势中国银行业年内有望发行新型资本工具调整后继续买入银行股报告摘要：

银行股估值变迁的历史是经济下行和行业监管共同作用的结果。2008年开始，在全球金融危机的威慑下，市场开始担心中国经济增速放缓带来的银行资产质量问题，而同时银行业绩继续保持高增长，在股价下行和业绩增长“双杀”影响下，银行股估值不断下行，从30倍PE跌到5倍PE，从3倍PB跌到不足1倍PB。银行股怎么了？！概括起来，一是不良贷款会爆发的担忧、二是行业监管“去杠杆”！国际资本工具创新案例总结。报告对已进行资本工具创新银行的年报进行财务分析和二级市场股价表现分析。研究发现，新型资本工具的发行并不一定可以改变二级市场银行股走势，股价表现主要和地区经济环境和银行业绩相关。

中国资本工具创新现状。中国商业银行核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同，资本工具创新匮乏。工行已发公告称在2014年底发行创新型二级资本工具，预计其他银行也将逐步试水。

投资建议。资本工具创新不能改变银行业经营的宏观经济环境以及银行自身的经营团队，国外发行新型资本工具的银行也是如此。但资本工具创新可以给银行业“加杠杆”，减缓二级市场银行再融资压力，利好银行业长期发展。从投资策略上看，银行股从12年四季度以来远远超越大盘，存在较丰厚的获利盘，在基本面预期没有多大改善的前提下，短期有抛售压力，长期依然看好中国银行业的经营和业绩。