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齐翔腾达:年报业绩略低于市场预期 未来碳四组分挖潜或是大方向

2013-02-27 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:孙琦祥 程磊

[摘要]

◆事件:


公司发布12年及13年一季度业绩快报,12年全年实现归属上市公司股东净利润3.18亿,对应每股收益0.57元,同比下降37%。同时13年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长20-50%。


◆去年四季度丁二烯价格下跌致业绩略低于预期,目前已企稳向上:


公司去年四季度业绩略低于市场预期,我们认为主要由于去年11-12月丁二烯价格的大幅下跌。在欧美炼厂圣诞节前清库存及国内下游淡季下(去年四季度进口量环比增加157%),丁二烯价格最低探底至11300元/吨,而今年一季度在进口货源冲击消除以及下游需求逐步好转下,目前丁二烯价格已反弹至14800元/吨并有望继续企稳向上。


◆甲乙酮行业处于景气底部,替代品价差倒挂下未来需求或将增加:


日本地震致甲乙酮暴涨下引起了国内下游进行配方替代(主要切换至丙酮及三苯溶剂),12年甲乙酮表观需求量同比下降约30%并使得行业进入景气底部区域。考虑到甲乙酮的性能较为优越,过去其价格平均较丙酮高出500-1000元/吨以上。而目前随着丙酮价格的上涨,目前两者价格已经出现了400-500元的倒挂。


而从供给端上看,目前甲乙酮行业竞争格局良好,且未来几年投产有限(仅有海越股份4万吨,目前行业产能40万吨),而需求端上在高性价比下有望出现回流的趋势,出口则延续快速增长,因此我们认为13年甲乙酮价格有望出现修复性反弹,产品盈利将出现好转。


◆国内丁二烯行业供需格局良好,未来天胶价格及下游需求复苏是关键:


丁二烯从全球供给上受限于原料端的轻质化趋势,而从国内则受限于石化企业裂解业务亏损,前者决定全球丁二烯新增产能相对有限而后者则决定国内丁二烯开工负荷可能较低。12-14年国内丁二烯产能年均增速低于10%,而需求端上合成胶13年仍是投产高峰,下游丁苯顺丁年产能增速均超过20%,因此其产业链供需格局良好。从实质需求角度看,天胶的价格和下游合成胶需求复苏将是未来丁二烯业务盈利的关键。


◆未来碳四剩余组分的“吃干渣尽”或是大方向,维持“增持”评级:


公司作为国内典型的碳四深加工企业,目前剩余碳四中仍有异丁烷、丙烷等组分可以利用挖潜,考虑到公司“把资源吃干渣尽”的战略方向以及过去发展的轨迹,我们认为公司未来开展相关业务延伸产业链是大概率事件。我们预计12-14年公司EPS为0.57、0.98和1.3元,维持“增持”评级并观察甲乙酮等产品景气趋势的进一步明朗。公司目前股价最大的风险在于油价或胶价下跌。


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