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四川美丰:看好公司未来业务转型 增持评级

2013-03-12 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:孙琦祥 程磊 王席鑫

[摘要]

公司简报◆事件:公司发布年报并成立经营氮氧化物还原剂等产品的全资子公司公司发布2012年年报,实现营业收入65亿元,同比增加24%,扣非后归属上市公司股东净利润为3.28亿元,同比增加23%,实现每股收益0.60元。同时以自有资金3000万元设立全资子公司四川美丰蓝天环保科技公司,主营汽车尾气处理及电厂脱硝的氮氧化物还原剂等业务。


◆分析:年报业绩符合预期,全资子公司设立标志环保大幕已徐徐拉开公司业绩符合我们此前预测(此前预计为0.60元/股)。同时公司公告设立全资子公司并主营氮氧化物还原剂(其在汽车尾气处理中简称为“车用尿素”)等业务,鉴于今年3-4月公司德阳60万吨车用尿素溶液装臵改造完成后将大大提升其生产能力,因此我们认为公司致力于“汽车尾气处理及电厂脱硝”的环保业务大幕已徐徐拉开。


◆公司有望成为中石化系统乃至全国最主要的车用尿素供应商考虑到今年雾霾天气严重且社会影响大,预计7月1日国Ⅳ汽车尾气排放标准实施的概率极大。据了解目前中石化华北销售分公司已统筹体系内车用尿素供销,因此该业务拓展已箭在弦上。而中石化内部乃至其他气头尿素企业中仅有美丰一家已具备车用尿素生产技术并能够短期内实现大规模量产,因此我们认为未来中石化依靠美丰供应车用尿素或者进行相关合作的概率较大,我们对其成为国内最主要供应商的前景表示乐观。


目前美丰主要的优势主要包括1)技术上拥有2项氮氧化物还原剂生产的关键专利。2)生产上,美丰去年及今年分别完成1万吨和3万吨的车用尿素颗粒的出口订单,国外质量认可度高,且未来2个月内公司自身将再新增60万吨车用尿素溶液产能。3)背景上,中石化集团是美丰的第一大股东,因此其未来在石化加油站等渠道推广上存在先天的优势。


目前欧洲一年车用尿素溶液需求为350-400万吨,未来国内市场容量将与此相当,按欧洲成熟市场目前3500元/吨的价格测算,整体市场将有140亿元/年的规模。包含渠道、生产及销售成本等,我们假设每吨车用尿素溶液有500-800元/吨的净利,公司未来每10万吨销量的业绩弹性为0.08-0.14元(按照转股后的股本摊薄),想象空间巨大。


◆中石化背景保障气源充足,看好未来业务转型,建议投资者重点关注:


依靠中石化西南局以及华川石油背景,公司气源充足并保证尿素等主营业务较强的盈利能力,且未来有望受益于四川地区天然气大开发。同时我们也看好公司未来向环保业务的转型以及这个过程中在业绩和估值上对公司股价带来的积极作用,我们预测13年EPS为0.50元(全部转股后约为0.43元),14-15年将迎来业绩爆发,继续建议投资者重点关注。


◆风险分析:国四汽车尾气排放标准再度拖延;产品需求低于预期;

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