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浙江龙盛:中间体提价正当时 买入评级

2013-03-24 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:王席鑫 程磊 孙琦祥

[摘要]

◆事件:


公司公告国家商务部于3月22日发布《关于间苯二酚反倾销调查最终裁定的公告》,最终裁定原产于日本和美国的进口间苯二酚存在倾销,对原产于日本和美国的进口间苯二酚征收反倾销税。


◆龙盛是间苯二酚反倾销最大受益者,未来有望独享国内间苯二酚市场:


目前全球间苯二酚供应格局是浙江龙盛2万吨、日本几家企业2万吨、美国几家1万吨。需求来看国内市场需求在3.5~4万吨,此前国内一半要依赖进口。此次反倾销美国和日本公司都被裁定征收30.1%和40.5%的反倾销税。我们认为,未来对于国外企业只有两种选择,要么提价,要么放弃中国市场,如果放弃中国市场,龙盛将独享国内间苯二酚市场。如果提价,那么龙盛也将受益产品价格提升,从而提升产品盈利。


公司中间体业务目前主要是间苯二胺和间苯二酚,预计13年对外销量分别为4万吨和2.5万吨。其中间苯二胺目前价格3万元/吨,间苯二酚目前价格4万元/吨以上,毛利率均在40%以上,此次反倾销预计将使得价格继续走高。我们测算龙盛目前中间体业务对应年净利润在4个亿以上,反倾销将继续提升公司中间体业务盈利能力。


◆龙盛对染料行业整合将加速行业小企业淘汰和大企业联盟的趋势,分散染料后续有望继续提价:


龙盛前期起诉闰土侵犯其专利,从而拉开对染料行业整合的帷幕,从起诉以来分散染料已提价5000元/吨,我们判断随着龙盛同国内其他染料企业的谈判成功,未来染料行业将呈现大企业价格联盟,小企业因为专利和环保的因素逐步被淘汰的趋势,未来分散染料产品价格将稳步上行。


根据我们从行业了解,前期染料提价后,目前下游印染企业对染料价格接受情况较好,目前分散染料整体价格在22000元/吨,后续价格有望继续稳步提升。按照目前分散染料22000元/吨的价格,对应吨净利在5000元/吨。从弹性来看,分散染料每提价1000元,将提升ESP0.09元。


◆染料、中间体提价正当时,维持“买入”评级,目标价格13.5元:


公司染料和中间体产品目前都处在提价过程中,13年业绩将超市场预期,保守预计公司12~14年EPS分别为0.61、0.91和1.22元,公司染料和中间体业务垄断地位确保未来盈利和市场份额稳定增长,维持“买入”评级,给予13年主营业务15倍市盈率,对应目标价格13.5元。


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