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四川美丰:重大转型号角已经吹响 买入评级

2013-03-27 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:孙琦祥 王席鑫 程磊

[摘要]

◆事件:公司与中石化签署《液化天然气合作合资框架协议》公司公告与中国石化四川天然气有限责任公司签署了《液化天然气技术开发与应用项目合资合作框架协议》,协议主要内容为:美丰与四川天然气共同投资设立四川双瑞能源有限公司,合作开展液化天然气技术开发及应用项目建设。首期合作项目为阆中市及巴中市LNG工程项目。


◆分析:公司LNG项目推进速度超预期,元坝气矿开采浮出水面我们认为公司在LNG项目上的推进速度是超市场预期的。考虑到合资公司设立、包括美丰进行LNG业务等是通过中石化总部批复通过的,因此未来合资公司仅需要获得地方部门的立项核准以及天然气相应指标的落实就可以开始建设天然气液化项目。我们预计公司将在今年年中左右开始正式着手建LNG项目。


此外,考虑到元坝气矿位于四川省阆中、苍溪及巴中等地,因此预计未来LNG项目气源大概率来源于元坝气田。元坝气矿目前探明储量为8000多亿方,是继普光气矿和“川气东送”工程之后最大的天然气项目,也是中石化西南油气田“十二五”的主战区。按照中石化集团规划,元坝气矿2013年将建成17亿方净化能力,15年末建成34亿方净化能力。


◆LNG及环保业务发展空间巨大,化肥美丰将逐步转型成能源环保企业从LNG盈利上看,我们假设合资公司2个天然气液化装臵的处理能力为100万方/天(相当于总产能为7.2亿方/年),假设每方LNG净利为0.7元(广汇能源每方净利约1元),则项目投产后将带给上市公司的净利润在2.5亿元。我们预计约在2015年上半年逐步贡献业绩,按照13年15倍计算该业务市值为37.5亿元。


而从氮氧化物还原剂业务来看,美丰60万吨溶液装臵将于4月份建成投产并有望在5月份通过ADBLUE的认证,同时考虑到国四标准出台后需求爆发以及中石化对美丰的支持,因此我们坚定看好美丰环保业务的发展,按照14-15年分别销售30和50万吨溶液且每吨归属上市公司400元净利的保守估计,预计将分别带给上市公司1.2和2个亿的净利润。


◆公司重大转型至环保及LNG领域,重申“买入”评级:


我们认为近期美丰在中石化支持下所进行的业务转型及积极进展标志着其在中石化集团战略定位上的重大变化。我们预计公司13-15年净利润为2.9亿、4.6亿和7.6亿元,按照转股后摊薄每股收益则为0.49、0.8和1.28元,重申“买入”评级。


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中信建投11-04