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金科股份:竣工低于预期致结算收入下降 增持评级

2013-04-11 类别:公司研究 机构:山西证券 研究员:平海庆

[摘要]

投资要点:


结算收入增速放缓:2012年公司实现营业收入103.49亿元,归属于母公司净利润12.79亿元,分别同比增长4.89%和19.67%;房地产业务结转收入96.54亿元,同比增长4.64%;房地产业务结算毛利率35.15%,同比上升4.58个百分点,每股收益1.1元,较2011年提升0.18元。2012年公司房地产结算收入放缓导致公司营业收入增速放缓。公司2012年利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。


期间费用略有上升:2012年公司期间费用率为10.18%,同比上升1.29个百分点,主要为公司区域扩张和开发项目增加导致职工薪酬及管理成本增加导致管理费用率上升1.08个百分点所致。另外,公司2012年土地增值税达到5亿,同比增长23.36%,导致综合税率0.85个百分点。


短期偿债压力不大:2012年末,公司资产负债率为84.7%,同比下降0.95个百分点,扣除预售款后负债率为51.14%,同比下降1.95个百分点,负债处于行业平均水平;偿债能力方面,有息负债率为219.37%,同比上升9.21个百分点,净负债率为103.89%,同比上升3.8个百分点;另外,期末公司拥有货币资金91.91亿,短期有息负债为82.71亿,短期偿债压力不大。


项目储备增长较多:2012年公司新增项目储备20个,总建筑面积863万平方米,容积率面积731万平方米,权益容积率面积约540万平米,平均楼面地价1260元/平方米。2012年底公司项目储备达到1870万平方米,能够满足未来3年开发需求。另外公司2013年1月份新增项目1个,权益建筑面积45.33万平方米。


2013年开竣工或有大幅增长:2012年公司实现开、竣工面积分别为261万平方米、174万平方米,分别同比下降19.64%和增长4.57%;较年初计划开竣工面积325万平方米和230万平方米有较大差距。主要原因为2012年上半年房地产市场较为低迷,公司适当降低了开竣工进度。另外2012年有相当一部分土地在四季度获得,拿地较晚也影响了新开工进度。为达到公司2015年销售达到500亿元的目标,公司2013年肯定会加快开竣工进度,在加上公司2012年新增项目较多,有足够储备,我们认为公司2013年新开工面积365万平方米和竣工面积282万平方米的目标应该能够达到。


2013年业绩完全锁定:2012年末公司预售款174.1亿元,根据我们测算已售未结算面积约为230万平方米,这些大部分将在2013年结算,锁定2013年业绩。


投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.40元、1.74元、2.44元,按2013年4月10日公司收盘价13.73元,公司13-15年PE分别为10x、8x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为14.38元/股,按4月10日股价折让4.77%,考虑到公司主要布局于重庆、苏州、无锡、江阴、济南等城镇化进程较快城市,80%产品针对自住需求和20%产品针对改善性需求,我给予公司“增持”评级。


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广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04