多数产能过剩行业处于微利状态

2013-05-01 类别：其他 机构：民生证券 研究员：赵丽娜 王丹

[摘要]

报告摘要：

本周回顾：监管引发信用债调整，经济弱势提振利率债上周市场主要受三方面因素影响，一是监管风暴使得市场开始去杠杆；二是汇丰PMI初值数据偏弱，提振利率债；三是资金面也对市场产生了阶段性影响。综合来看，利率债普遍有所下行，而信用债收益率则多数上行15BP左右，中低评级品种上升幅度更大。

PMI逆季节性下降，弱需求下生产意愿不足4月PMI逆季节性下跌或预示这2季度经济复苏力度仍然较弱。原材料库存的反复，生产和产成品库存的双降表明制造业仍未走出去库存的阶段。从下降的库存和从业人员来看，企业扩大生产的意愿仍不足，新定单和新出口订单的下降可以看出需求偏弱，另外，购进价格一改前期猛涨势头转为下跌，主要原因是受油价下跌的影响。

A股公司财报显示部分行业盈利继续恶化从A股上市公司公布的年报和一季报情况来看，建筑建材、交通运输、机械设备和轻工制造行业一季度毛利率情况延续下滑态势。从净利率来看，钢铁行业2012年全行业亏损，一季度略有好转；多数产能过剩行业处于微利状态。

通胀：4月CPI小幅回升至2.4%左右4月农产品批发价格指数有一定程度反弹，主要是蔬菜价格上涨所带动，其余食品价格均有所下跌。5月随着天气转暖，后期蔬菜价格将重新回落。综合判断，4月食品和非食品价格环比较3月均略有上升，CPI小幅回升至2.4%左右。

月末因素消失，资金面压力缓解上周由于财政存款的季节性上缴以及债市监管风暴深化的影响，市场资金面一度趋紧，资金融出方也变得更加谨慎。央行净投放使资金利率再度下降。后期公开市场到期资金较多，同时5月也是财政存款季节性上缴的时段，预计资金面将在公开市场操作的调节下保持稳定。

市场展望：短期市场尚未调整到位目前市场的焦点在于短期市场是否调整到位，我们认为信用债尤其是低评级城投债仍面临一定的调整压力。从目前出台的金融综合监管框架来看，逃避信贷规模监管的银行同业信托受益权、持有城投债较集中的农信社和城商行尚未监管到位，后期仍面临一定的监管风险。